交运行业2018年中期策略：航空中期向上，快递物流向上拐点来临-20180505-国金证券-64页-2mb

航空、快递、物流行业中期分析总结

核心内容

航空行业

航空市场在2018年中期迎来上行周期，主要得益于供需缺口的持续存在和票价提升的落地。2017年三大航客座率提升0.7个百分点，至81.5%，同时单位客公里收益止跌企稳，即使在燃油成本上升的背景下，航司仍能实现主业业绩增长。2018年夏秋航季，航空供给增速有所放缓，但票价市场化进程加快，尤其在干线航线，提价逐渐落地，提升了航司的盈利能力。

主要观点：

• 供需缺口仍在，票价提升带来业绩增厚。
• 2018年夏秋航季，国内航线ASK供给增速下降，但国际航线供给增速亦有明显放缓。
• 东方航空在收益精细化管理方面表现突出，成为航空景气向上的最大受益者。
• 2018年航空煤油价格同比上涨16%，对航司净利润造成一定压力，但航司通过成本控制有效缓解。
• 人民币升值对航司汇率影响逐渐减弱，航司开始优化美元负债结构。

快递行业

快递行业在2018年进入规范化阶段，行业增速趋于稳定，同时“质”与“量”均有提升空间。2017年快递业务量增速下降，但2018年Q1再次回升至31%。行业集中度提升，CR8和CR4指标均有所改善，表明市场正在经历洗牌期，优质企业开始占据市场份额。

主要观点：

• 快递行业进入新常态，增速稳定在20%-30%之间。
• 电商持续推动快递发展，尤其在消费升级背景下，需求增长空间广阔。
• 快递企业开始注重服务质量，价格战逐渐接近尾声。
• 顺丰、圆通、韵达等公司具备竞争优势，未来增长可期。
• 行业多元化发展趋势明显，包括仓储、冷运、供应链等。

物流行业

物流行业整体保持增长，尤其是快递、航空、机场等细分领域。随着电商发展和消费升级，物流需求持续增加，行业集中度和盈利能力有望提升。同时，国外物流行业的发展经验表明，行业在规范化和集中度提升后，具备良好的增长潜力。

主要观点：

• 快递行业增长进入新常态，行业集中度提升，盈利能力增强。
• 2018年快递业务量增速回升，市场前景积极。
• 快递企业通过多元化发展（如仓储、冷运）提升竞争力。
• 机场商业收入增长显著，成为业绩增长的重要来源。
• 海运行业长期复苏逻辑不变，需求回暖和大船化趋势推动行业整合。

关键信息

航空

• 2017年三大航RPK同比增长9.5%，ASK同比增长8.5%，供需缺口依旧存在。
• 2018年夏秋航季国内航线ASK供给增速为8.9%，国际航线供给增速为12.6%。
• 东方航空在收益精细化管理方面表现突出，单位客公里收益增长明显。
• 燃油成本对航司利润影响较大，但通过成本控制，航司能够有效应对。

快递

• 2017年快递业务量增速下降，但2018年Q1回升至31%。
• 快递行业CR8和CR4指标均有所改善，市场格局逐步清晰。
• 快递行业进入洗牌期，优质企业将受益。
• 快递服务逐渐向多元化发展，包括冷运、仓储、供应链等。

机场

• 2017年全国机场旅客吞吐量同比增长11.6%，一线机场增速相对较低。
• 2018年夏秋航季，国内航线航班量增速下降，国际航线增速有所回升。
• 上海机场和白云机场因商业租赁收入增长显著，成为业绩增长的主要动力。
• 2018年免税招标和商业收入提升，带动机场净利润增长。

海运

• 2017年全球经济增长回暖，带动集运需求回升。
• 2018年海运市场集中度提升，大船化趋势增强，行业门槛提高。
• 集运需求增速稳定，全球GDP增长带动行业复苏。

总结

航空、快递和物流行业在2018年中期均表现出向上的趋势。航空行业因供需缺口和票价提升迎来2~3年的上行周期，快递行业进入规范化阶段，行业集中度和盈利能力提升，物流行业整体增长良好，尤其在机场和海运领域，商业收入和集运需求推动行业持续发展。各细分市场在2018年表现出不同的增长潜力，整体上，航空、快递和物流行业在政策支持和市场成熟背景下，前景乐观。