20180505-国金证券-交运行业2018年中期策略_航空中期向上_快递物流向上拐点来临_64页_2mb

交运行业2018年中期策略总结

核心内容概览

本报告分析了2018年中期交运行业各细分领域的表现及未来趋势，主要包括航空、快递物流、机场、海运、铁路和公路行业。核心观点指出，航空行业供需缺口仍在，票价提升落地，迎来2~3年上行周期；快递物流行业规范化趋势明显，“质”与“量”均值得期待；机场流量回暖可期，商业持续高速增长；海运行业在2018下半年值得关注，长期复苏逻辑不变；铁路货运维持高位，改革贯穿始终；公路行业低估值稳增长，投资价值正当时。

航空行业分析

1. 2017年航空供给放缓，量升价企稳

• 2017年三大航客座率提升0.7pct，至81.5%。
• 单位客公里收益止跌企稳，三大航实现主业业绩增长。
• 高铁对航空分流效应自2010-2011年后减缓，2016年之后民航旅客增速逐步向实际增速靠拢。

2. 需求与GDP相关，消费属性渐增

• 民航旅客周转量增速与GDP增速存在较为稳定相关性，乘数约为1.5-2倍。
• 2018年国内GDP增速预计保持6.5%以上，因此民航旅客周转量增速将会长时间维持在10%以上。

3. 2018年夏秋航季供需格局变化

• 全国机场航班量增速下降至5.5%，一线机场增速明显低于其余机场。
• 一线机场供需缺口更明显，航司继续以大换小，提升座位数。
• 国际航线ASK供给增速下降，但供需格局改善将支持票价降幅收窄。

4. 收益管理水平提升

• 三大航单位座公里收入增速提升，东方航空表现突出。
• 2018Q1航司业绩普遍超预期，主要得益于成本控制及票价上涨。

5. 干线票价市场化逐步落地

• 2018年民航局新增306条航线实行市场调节价，预计航司以每周5条航线速度提价。
• 东航在前十大航线提价中具有最大利润弹性。

6. 油价与汇率影响

• 油价上涨对航司净利润影响显著，若油价上涨20%，三大航净利润弹性超过60%。
• 汇率波动对航司影响逐步减小，成本控制成为业绩增长主要因素。

快递物流行业分析

1. 行业增长进入新常态

• 2017年快递业务量增速稳定在28-30%之间，2018年一季度增长31%。
• 电商持续推动快递增长，但增速趋缓，行业进入洗牌期。

2. 价格战趋于尾声

• 2017年整体快递单价同比下降2.6%，降幅进一步收窄。
• 价格战结束，行业进入规范化阶段，竞争格局逐步清晰。

3. 行业结构优化，提升盈利空间

• 2017年CR8提升3-4个百分点，第一梯队开始侵蚀第二梯队市场份额。
• 重点关注圆通速递、韵达股份、顺丰控股、中通快递等具备成本及服务质量优势的公司。

4. 多元化发展趋势明显

• 顺丰等公司积极拓展冷运、仓储、供应链等增值服务。
• 仓储能力、信息化水平、供应链整合能力成为行业核心竞争力。

5. 行业长期向好，估值合理

• 快递行业仍处于高速增长阶段，PE在30以上，处于合理位置。
• 参考美国快递行业，其PE在20倍左右，我国快递行业仍具备增长潜力。

机场行业分析

1. 流量回暖可期

• 2018年夏秋航季，机场流量增速略有回升，尤其是一线机场。
• 上海机场、白云机场、深圳机场等枢纽机场流量增长稳定。

2. 商业收入持续增长

• 2017年上海机场商业租赁收入同比增长43%，成为业绩增长主要来源。
• 白云机场T2航站楼启用，新增商业收入覆盖新增成本，推动业绩增长。

3. 免税招标带来业绩增量

• 广州白云机场免税招标预计带来新增收入，提成率提升至35%-45%，净利润显著增加。
• 上海机场新免税协议预计带来净利润提升，商业潜力巨大。

4. 推荐标的

• 上海机场：国际及地区线占比接近50%，商业收入增长可期。
• 白云机场：T2航站楼投产，航空业务放量，非航收入稳定。

海运行业分析

1. 集运市场复苏逻辑不变

• 2018年全球GDP增速回升，集运需求增长。
• 亚欧返程需求大幅提升，回程占比提升至34%。

2. 供给端控制得当，需求端回暖

• 行业集中度提升，大船化趋势增强，小船加速拆解。
• 2018年下半年集运市场值得关注，需求端回暖将推动行业复苏。

铁路与公路行业分析

1. 铁路货运维持高位

• 铁路货运持续增长，改革贯穿始终，行业长期看好。

2. 公路行业低估值稳增长

• 公路行业具备投资价值，受益于政策支持及基建需求。

总结与推荐

• 航空：供需缺口仍存，票价提升落地，建议关注东方航空（收益改善显著）、南方航空（受益于国内次一线）、中国国航（优质干线资源）。
• 快递：行业进入规范化阶段，关注圆通速递、韵达股份、顺丰控股、中通快递。
• 机场：流量回暖可期，商业持续增长，推荐上海机场、白云机场。
• 海运：2018年下半年集运市场有望回暖，长期复苏逻辑不变。
• 铁路与公路：货运高位运行，公路低估值稳增长，具备投资价值。