20241031-天风证券-华能水电-600025.SH-Q3发电量同比下滑_但是电价仍表现较强韧性_3页_730kb

华能水电季报点评总结

核心经营数据

截至2024年前三季度，公司营业收入同比增长71%至1942亿元，归母净利润同比增长78%至723亿元。

• 2024年第三季度：营收同比下滑13%至754亿元，归母净利润同比下滑74%至306亿元。
• 发电量方面，前三季度发电量同比增长382%，但三季度单季发电量同比下降46%，主要受降雨分布不均影响。
• 电价韧性强劲：尽管三季度水电上网电量同比下滑59%，营收仅下滑13%；综合上网电价同比上涨约0.007元/千瓦时。

关键因素分析

1. 装机增量驱动增长
   新能源装机大规模提升，前三季度发电量同比增长主要得益于水电（澜沧江流域来水偏丰）与新能源装机的组合效应。

2. 新机组投产影响短期利润
   托巴水电站新增机组于2024年投产，光伏计划年内新增309万千瓦装机，短期增加折旧与财务费用（前三季度财务费用同比仅微降）。

3. 电价支撑业绩
   单三季度综合上网电价达0.193元/千瓦时，创近年新高，显著对冲电量下滑的负面影响。

盈利预测与估值

• 调整2024-2026年归母净利润预计至824/917/975亿元，对应PE分别为21.5/19.3/18.2倍，维持“买入”评级。
• 长期装机目标明确，未来硬梁包水电站（总装机111.6万千瓦）及西藏段项目有望持续贡献利润。

风险提示

• 来水不及预期、云南省电力需求减弱、电价下滑等。

其他数据摘要

• 摘要显示，公司毛利率、净利率保持稳定，资产负债率61.94%，负债与股东权益比例健康，ROE持续提升。
• 对外投资和资本支出稳定，无重大资产转让或债务重组。