20200603-华泰证券-大国重器之水电行业系列I_水电历久弥坚_或迎折旧拐点_15页_1mb

水电行业深度研究报告总结

核心内容

本报告聚焦于水电行业，分析其资产折旧趋势、盈利模式及投资价值，重点推荐华能水电与川投能源，并对行业评级为“增持”。

主要观点

1. 水电资产历久弥坚：水电行业作为我国公用事业的重要组成部分，具有稳定的现金流和较高的分红率，具备较强的防御性。
2. 折旧拐点将至：随着大型水电站机电设备折旧年限的到期，存量机组折旧费用将逐步下降，为盈利空间带来积极影响。
3. 高股息率资产价值凸显：水电企业普遍具备高分红比例和稳定股息率，成为市场震荡时期的重要配置标的。
4. 投资价值多维分析：从“买资产”、“买成长”、“买分红”三个维度分析水电投资价值，认为其具备资产重估、成长预期和分红稳定等优势。

关键信息

折旧分析

• 水电成本结构：水电营业成本中约 $60%+$ 来自固定成本，折旧是主要构成部分，费用端以财务费用为主。
• 折旧占比：水电企业折旧中机电设备占比 $25% - 50%$，房屋及建筑物占比较高。
• 折旧趋势：
  • 雅砻江水电：存量机组折旧预计在2030年前保持平稳，2035年折旧费用将降低约 $36%$。
  • 华能水电：存量机组折旧将逐步下降，预计2025年折旧降低约 $11%$，2030年降低约 $24%$。

投资价值分析

• 类债券属性：水电企业分红比例高，股息率稳定，具备类债券的投资特性，尤其在经济下行阶段表现优异。
• 成长性：雅砻江水电在2021年前后将进入黄金开发期，新增装机将显著提升业绩。
• 资产重估：水电企业账面资产价值可能被低估，关注PB估值洼地，华能水电和川投能源重估PB分别为 $0.6x$ 和 $0.5x$。

风险提示

1. 来水波动：水电发电量受来水影响较大，季节性和年度性波动可能影响企业收入。
2. 电价承压：经济疲软和电力市场化推进可能对电价造成压力。
3. 投产进度不及预期：若新增装机进度滞后，将影响企业未来业绩增长预期。

重点推荐

股票代码	股票名称	收盘价(元)	投资评级	EPS (元)	P/E (倍)
600025	华能水电	3.69	增持	0.31	11.90
600674	川投能源	8.95	买入	0.67	13.36

结论

水电行业基本面稳定，具备资产重估、成长性及分红稳定等多重投资价值，建议投资者关注其防御性及长期增长潜力，重点关注华能水电与川投能源。随着折旧费用下降，企业盈利空间有望扩大，同时高股息率属性使其在市场波动中表现优异。