20181031-华创证券-双汇发展-000895.SZ-2018年三季报点评_屠宰放量趋势中断_肉制品静待改善_5页_801kb

双汇发展（000895）2018年三季报总结

核心内容概述

双汇发展2018年前三季度实现营业收入366.5亿元，同比下降1.8%，但归母净利润同比增长15.9%至36.52亿元。其中第三季度收入129.2亿元，同比下降2.8%，归母净利润12.67亿元，同比增长1.6%。公司毛利率提升至21.6%，净利率提升至10.3%，整体盈利能力有所增强。

主要观点与关键信息

1. 屠宰业务表现

• 疫情冲击：非洲猪瘟疫情导致Q3屠宰放量趋势中断，郑州工厂因疫情停产六周，对Q4屠宰量仍有负面影响。
• 生猪价格：前三季度生猪价格为12.6元/公斤，同比下降19.2%。
• 屠宰量增长：公司前三季度屠宰量1203万头，同比增长19.3%，高于行业增速（行业增速为13.0%）。
• 盈利承压：Q3屠宰业务收入75.0亿元，同比下降4.7%，营业利润1.95亿元，同比下降3.0%。经营利润率2.6%，与同期基本持平，但头均利润下降3.4%。
• 策略调整：公司通过全国布局和差异化策略（低价区增加屠宰量，高价区限量）来降低疫情带来的影响。

2. 肉制品业务表现

• 销量增长：前三季度肉制品销量122万吨，同比增长2.2%；Q3销量43万吨，同比增长0.8%。
• 收入与利润：Q3肉制品收入62.5亿元，同比增长0.5%；经营利润率21.1%，环比略有下降。
• 成本因素：猪肉成本下降，但鸡肉等原料成本及员工工资成本上升，导致利润承压。
• 未来展望：预计Q4肉制品销量实现低个位数增长，通过产品结构优化和价格调整提升盈利能力。
• 新品开发：公司优化新品研发推广流程，推出高低温及中式高端新品，以提升吨价和市场竞争力。

3. 未来展望与战略调整

• 屠宰业务：短期受猪瘟影响，利润率承压，但中长期行业整合趋势不变。
• 肉制品业务：管理层调整后，渠道组织架构改革，高低温产品独立运作，产品开发机制改善，部分新品表现亮眼。
• 中式产品发展：计划通过经销商自建品牌熟食店及升级现有生鲜特约店，2020年目标达万家，但短期销量贡献有限。

4. 盈利预测与估值

• EPS预测：下调2018-2020年EPS预测至1.51/1.66/1.84元，对应增速为15.0%/10.1%/10.6%。
• 估值：当前股价对应PE为14倍，预计2020年PE为12倍。结合历史估值区间，给予2019年16X估值，目标价26.6元，维持“强推”评级。

5. 风险提示

• 生猪价格波动
• 非洲猪瘟疫情超预期
• 肉制品销量增长缓慢

财务指标概览

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上
• 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%
• 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%-10%
• 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%

总结

双汇发展在2018年前三季度面临屠宰业务受非洲猪瘟疫情影响，但肉制品业务通过产品结构调整和新品开发，展现出一定的增长潜力。尽管整体营收略有下降，但净利润显著增长，盈利能力和财务结构持续优化。公司具备龙头地位、高ROE和高分红属性，未来增长仍值得期待，投资评级维持“强推”。