04.双汇发展（000895）：屠宰如期贡献弹性，肉制品提价期开启_2019-04-30_东吴证券_4页_500kb

双汇发展2019年一季度报告及投资分析总结

核心内容概述

双汇发展在2019年一季度报告中展示了其在猪瘟影响下的业务调整与战略布局。尽管生猪价格受疫情影响有所下滑，但公司通过扩大屠宰规模、优化产品结构及提升价格策略，实现了业绩的稳步增长。分析师维持“买入”评级，认为公司正处于肉制品提价期，具备良好的盈利前景。

主要观点与关键信息

一、屠宰业务表现

• 屠宰量增长显著：公司19Q1屠宰生猪472.7万头，同比上升20.71%，创历史新高。
• 产能利用率高：河南等主要工厂产能利用率预计达到100%，表明公司积极布局主产区。
• 盈利能力提升：19Q1屠宰业务头均盈利113.4元，同比上升92.3%，受益于主产区和主销区生猪价差。
• 收入小幅下滑：19Q1屠宰业务收入70.1亿元，同比下降0.57%，主要因猪价下跌和调运政策变化。

二、肉制品业务表现

• 销量增长：Q1肉制品销量38.76万吨，同比增长2%，验证公司龙头地位。
• 提价策略有效：18年10月提价后，Q1肉制品ASP提升1.4%，渠道价差拉大，销售动力增强。
• 利润承压：肉制品事业部营业利润率16.5%，同比下降2.4pct，主因原料和人力成本上涨。
• 提价周期开启：19年4月再次提价，预计通过小幅多次提价转移成本压力。

三、财务与运营数据

• 收入与利润预测：预计19-21年收入分别为539/593/628亿元，同比增长10.6%/10.0%/5.9%；归母净利润分别为53/59/63亿元，同比增长8.8%/9.6%/7.9%。
• 估值指标：对应PE分别为16/15/14X，PE持续下降，反映市场对公司未来盈利的预期提升。
• 存货管理：期末存货52.7亿元，环比增长24.65%，主要为原料肉冻品库存增加，为肉制品成本波动提供缓冲。
• 现金流情况：19Q1经营活动现金流净额330亿元，筹资活动现金流净额744亿元，显示公司资金运作稳健。

四、市场与行业环境

• 猪瘟影响：公司认为猪瘟既是挑战也是机遇，短期内供应短缺将推高猪价及替代品价格。
• 进口肉优势：公司布局全球进口，若中美贸易达成一致，美国进口量或创历史新高。
• 渠道拓展：公司加大市场投入，销售费用同比增长0.5亿元，推动渠道开拓。

五、投资评级与风险提示

• 投资评级：维持“买入”评级，预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上。
• 风险提示：包括生猪价格回升不达预期、高端产品市场推广不及预期、渠道开拓不达预期、鸡肉等原材料价格上涨风险。

未来展望

• 机遇与挑战并存：猪瘟疫情虽带来短期压力，但长期看有利于行业整合及公司利润提升。
• 战略调整成效显著：公司在研发与市场推广方面的投入已初见成效，产品结构优化和提价策略将推动利润增长。
• 行业前景乐观：分析师认为公司具备较强的市场竞争力和盈利能力，未来增长可期。

财务预测与估值

市场与财务数据

财务与运营指标

结论

双汇发展在2019年一季度展现出较强的抗风险能力和战略执行力。尽管面临猪瘟带来的挑战，公司通过屠宰业务扩张、肉制品提价及市场拓展，实现了量利双升。分析师认为公司具备良好的增长潜力，维持“买入”评级。