20230831-国海证券-绝味食品-603517.SH-2023年半年报点评_成本端拐点已现_盈利改善可期_5页_410kb

国海证券绝味食品报告摘要

评级：维持“买入”
分析师：薛玉虎，刘洁铭

核心观点

报告认为绝味食品经营稳步恢复，成本端拐点已现，维持“买入”评级，并下调盈利预测，预计公司2023-2025年EPS分别为10.8元、15.7元、19.6元，维持长期配置价值。盈利主要来自营收增长和盈利能力的改善。

关键数据及业绩亮点

1. 2023年上半年业绩：

   • 营收：370.0亿元，同比增长109.1%
   • 净利润：24.2亿元，同比增长1455.5%
   • 扣非净利润：22.6亿元，同比增长502.6%
   • 二季度环比好转，但成本压力仍存，毛利率同比-33.4pct至22.34%。

2. 增长驱动力：

   • 包装类、供应链及加盟商管理类业务高速增长。
   • 华中、华南等地表现强劲，华中增长224.5%，其他地区多数增长。

3. 门店拓展：

   • 截至2023年6月，门店数16,162家，新增1,086家，客单价恢复需时，预计3-4年老店恢复较好。

4. 费用与成本：

   • 销售/管理/研发/财务费用率同比分别下降23.0pct、34.6pct、0.2pct、0.2pct。
   • 成本下降是毛利率恢复的积极因素，营业利润率逐季改善。

5. 其他业务：

   • 廖记在武汉布局迅速增店。
   • 投资收益大幅改善，从亏损转正。

盈利预测与估值

• EPS：2023E 10.8元，2024E 15.7元，2025E 19.6元。
• PE：当前33X，预计后续估值逐步拉低至18-23XPE区间。
• 净资产收益率(ROE)：预计从3%升至10%-11%。

风险提示

1. 宏观恢复不及预期
2. 零售业态竞争加剧
3. 原材料价格波动
4. 食品安全与加盟管理风险