20210812-中航证券-金龙鱼-300999.SZ-2021年中报点评_三力驱动业绩稳步增长_3页_376kb

报告摘要

金龙鱼（300999）2021年中报点评总结

核心内容概述

金龙鱼（300999）于2021年8月12日发布2021年中报，报告期内公司实现营业收入1032.3亿元，同比增长18.69%；归属母公司净利润29.7亿元，同比下降1.24%；扣非净利润39.1亿元，同比增长36.64%。整体来看，公司业绩在上半年保持稳步增长，主要得益于三大驱动力：品牌力、产品力和渠道力。

主要观点

1. 厨房食品业务快速恢复，但利润承压

业务增长：厨房食品业务上半年实现营收660亿元，同比增长22.2%。
市场恢复：国内疫情逐步好转，餐饮市场快速复苏，带动厨房食品业务增长。
利润下滑：由于餐饮渠道毛利较低，业务整体毛利下降0.92%。同时，原材料价格上涨，尽管公司上调部分产品售价并推广高端产品，但未能完全抵消成本压力，厨房食品业务利润同比下降11.1%。

2. 饲料油脂板块行情景气，利润大幅增长

业务表现：饲料原料及油脂科技业务上半年实现营收365亿元，同比增长12.3%；利润总额19.5亿元，同比增长86.7%。
成本调控：公司通过调控压榨节奏，实际产能下降超30%，以应对油籽价格上涨带来的成本压力。
未来展望：预计下半年受生猪产能恢复影响，饲料油脂原材料景气行情持续，全年利润有望保持高增。

3. 三力驱动整体业务增长

品牌力：公司“金龙鱼”等核心品牌深入人心，2021年中国食品饮料上市公司品牌价值榜排名第二，品牌价值达1302.98亿元。
产品力：产品推新加速，尤其是调味品领域，上半年推出25种新品，其中“海皇”系列调味品8种，调味品布局较去年显著加强。
渠道力：渠道持续下沉，经销商数量同比增长20.15%，多元网络布局助力业务增长。

关键财务数据

营收与利润

指标	2020A（亿元）	2021E（亿元）	2022E（亿元）	2023E（亿元）
营业收入	1949.22	2263.78	2367.97	2561.28
归属母公司净利润	60.01	62.87	79.49	101.98

财务指标

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率	12.33%	11.93%	12.20%	12.38%
三费率	5.39%	6.43%	6.30%	6.09%
净利率	3.37%	3.27%	3.77%	4.33%
ROE	7.50%	7.89%	8.76%	9.87%
ROA	3.66%	4.02%	4.59%	5.50%
ROIC	4.99%	5.78%	6.14%	7.05%
资产负债率	51.17%	49.11%	47.57%	44.28%

估值指标

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
PE（倍）	67.68	64.60	51.09	39.82
PB（倍）	4.64	4.33	3.98	3.62
PS（倍）	2.08	1.79	1.72	1.59
EV/EBITDA（倍）	38.548	27.571	24.818	21.760

投资建议

投资评级：买入
逻辑依据：公司未来在包装米面、调味品、中高端粮油等领域具有较大成长空间，预计2021-2023年归母净利润分别为62.87亿元、79.49亿元、101.98亿元，EPS分别为1.16元、1.47元、1.88元，对应PE分别为65倍、51倍、40倍，估值合理，成长性突出。

风险提示

原材料价格波动：原材料价格波动可能对公司毛利率和利润产生影响。
疫情风险：疫情反复可能影响餐饮市场复苏节奏，进而影响厨房食品业务。
市场竞争加剧：行业竞争激烈，公司需持续加强品牌和产品创新以保持市场份额。

公司概况

行业分类：农林牧渔
分析师：彭海兰（SAC执业证书号：S0640517080001）
邮箱：penghl@avicsec.com
投资建议发布时间：2021年8月12日
当前价格（元/股）：76.54
12个月价格区间（元）：44.40/144.7

公司战略与成长空间

产品创新：调味品成为新增长点，上半年推出25种新品，其中“海皇”系列调味品8种。
品牌推广：依托“金龙鱼”品牌优势，拓展商超及线上渠道，提升市场占有率。
渠道下沉：经销商数量同比增长20.15%，渠道布局持续优化，增强市场渗透力。

总结

金龙鱼凭借品牌力、产品力和渠道力三方面优势，推动整体业务稳步增长。尽管厨房食品业务因成本压力导致利润下滑，但饲料油脂板块表现强劲，利润大幅增长。未来，随着调味品和中高端粮油业务的拓展，公司成长空间广阔。基于合理的估值和良好的增长预期，中航证券给予“买入”评级。投资者需关注原材料价格波动和疫情对市场复苏的影响。

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