20201015-华安证券-金龙鱼-300999.SZ-厨房食品业务优势突显_饲料业务景气上行_30页_4mb

报告摘要

金龙鱼公司业务与市场分析总结

核心内容概述

金龙鱼是益海集团旗下最核心的子公司，主营厨房食品、饲料原料及油脂科技产品的研发、生产与销售。公司是丰益国际间接持股 89.99% 的中国粮油业巨头，2020年10月15日报告发布时，其收盘价为56元/股，总市值达3036亿元。公司致力于打造中国最具代表性的综合性食品集团，通过六大渠道构建核心竞争力，包括产品、品牌、采购、生产、销售渠道和研发与质控。本次创业板上市融资约139.29亿元，主要用于厨房食品业务的产能提升和产业布局深化。

主要观点

1. 厨房食品业务优势显著，饲料业务景气上行

厨房食品业务：公司在小包装食用油、包装米和包装面粉现代渠道销售份额分别为 38.4%、18.4% 和 26.7%，均位列市场第一。根据尼尔森数据，2019年公司小包装食用油销售份额为 38.4%，在行业处于领先地位。
饲料业务：随着生猪和肉鸡产业进入存栏上升期，饲料需求及原料需求将稳步攀升。预计2020Q4至2021Q4生猪出栏量将逐步改善，从0.91亿头增至1.23亿头。同时，祖代白羽肉种鸡更新量也在增长，显示出行业复苏趋势。
油脂科技行业：行业增速迅猛，脂肪酸和甘油等基础化学品供应量逐年上升，2014年至2018年脂肪酸供应量复合增长率达 8%，甘油供应量复合增长率 7.1%。

2. 六渠道构建核心竞争力

产品战略：公司不断推出新品，丰富产品矩阵，覆盖多个细分市场，包括小包装食用油、包装米、包装面粉、调味品等。
品牌矩阵：公司拥有多个品牌，如高端品牌“金龙鱼”、“欧丽薇兰”，中端品牌“香满园”，大众品牌“元宝牌”，并拥有“丰苑”、“锐龙”、“洁劲”等饲料和油脂科技品牌。
采购模式：公司通过事业部统筹采购，提升效率并控制成本，主要原材料供应稳定，与丰益国际和ADM等供应商有长期合作关系。
生产模式：公司通过建设综合企业群和循环经济模式，实现规模经济和资源高效利用。例如，“水稻循环经济”模式通过精深加工，提高资源利用率和产业链附加值。
销售渠道：公司建立了多元化的销售网络，包括零售、餐饮和食品工业渠道，直销占比约 70%，经销占比约 30%，并不断推进渠道下沉和新零售模式。
研发与质控：公司拥有雄厚的研发实力和优良的质量控制体系，设有上海研发中心，截至2019年底拥有 428项专利 和 317名研发人员，其中硕博学历占比超七成。公司产品通过ISO9001、ISO22000、ISO14001等管理体系认证，确保食品安全和产品质量。

关键信息

财务指标

主要财务指标	2019	2020E	2021E	2022E
营业收入（亿元）	1707.43	1889.33	2184.02	2527.95
归母净利润（亿元）	54.1	69.0	84.83	99.1
毛利率（%）	11.4	11.3	11.2	11.1
ROE（%）	8.3	8.1	9.0	9.5
每股收益（元）	1.00	1.27	1.56	1.83
P/E	0.00	44.00	35.79	30.64
EV/EBITDA	1.34	34.37	30.11	25.79

投资建议

公司预计2020-2022年主营业务收入分别为 1889.33亿元、2184.02亿元、2527.95亿元，同比增长分别为 10.7%、15.6%、15.7%。
归母净利润预计分别为 69.0亿元、84.83亿元、99.1亿元，同比增长分别为 27.6%、22.9%、16.8%。
本次上市后公司合理估值区间为 38.1~44.45元/股，对应2020年 30-35倍PE，评级为“增持（首次）”。