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报告摘要

金龙鱼 (300999.SZ) 2021年年报总结

核心内容概述

金龙鱼于2022年3月23日发布2021年年报，数据显示公司2021年实现营收226.23亿元，同比增长16.06%，但归母净利润仅为41.32亿元，同比下滑31.15%。2021年第四季度，营收同比增长15.6%，但归母净利润同比大幅下降50.5%。整体来看，公司收入表现稳健，但利润受到多重因素影响承压。

主要观点

收入增长情况

厨房食品收入：2021年厨房食品收入达1419.79亿元，同比增长17.14%，成为公司收入增长的主要动力。
饲料原料及油脂科技收入：同比增长13.83%，表现稳定。
其他产品收入：同比增长40.92%，增长显著。
销售渠道：直销收入同比增长22.41%，经销收入同比增长3.08%，经销商数量增加至6121家，较2020年增长1024家。
销售地区：中国境内收入同比增长15.82%，中国境外收入同比增长27.90%，显示海外市场增长潜力。

利润承压原因

毛利率下滑：2021年毛利率为8.18%，同比减少2.83个百分点。主要由于原材料成本上涨，尤其是大豆价格同比上涨14.5%，尽管公司上调了部分产品价格，但仍无法完全抵消成本压力。
需求疲软：疫情对消费影响显著，消费者更倾向于性价比高的产品，导致中高端厨房产品销售受阻。
渠道结构变化：低毛利率的餐饮渠道产品占比上升，进一步压缩了整体利润空间。
费用控制：销售费用率同比下降，2021年为2.93%，2021Q4为2.63%。
净利率下降：2021年销售净利率为1.98%，同比下降1.39个百分点；2021Q4销售净利率为0.73%，同比下降1.32个百分点。

关键信息

新增长点

央厨业务拓展：公司积极布局中央厨房业务，旨在打造中餐工业化餐饮供应链平台，覆盖全品类产品。
项目进展：杭州央厨项目已投产，重庆、廊坊、西安等地项目加速建设，预计2022年陆续投产，有望成为新增长点。

盈利预测与估值

盈利预测：公司2022-2024年预计归母净利润分别为69.05亿元、84.36亿元、94.66亿元，较前值分别下调7.4%、5.4%。
估值指标：当前股价对应2022/2023/2024年PE分别为39倍、32倍、29倍，维持“增持”评级。

财务指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	194.92	226.23	251.79	276.15	295.81
归母净利润（亿元）	60.01	41.32	69.05	84.36	94.66
EPS（元）	1.11	0.76	1.27	1.56	1.75
ROE（摊薄）	7.2%	4.8%	7.4%	8.4%	8.7%
PE	45	66	39	32	29
PB	3.2	3.1	2.9	2.7	2.5

风险提示

原材料价格波动：尤其是大豆价格的上涨对毛利率构成持续压力。
食品安全风险：需关注产品安全与合规问题。
套期保值风险：公司在应对原材料价格波动时采取的套期保值策略可能存在风险。

估值方法的局限性说明

本报告所采用的估值方法及模型基于多种假设，不同假设可能导致结果差异。估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易，投资者需谨慎对待。

分析师声明

本报告由光大证券研究所发布，分析师具备合法证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具报告，对内容和观点负责。报告内容不构成投资建议，投资者需自行承担风险。

法律主体声明

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行业及公司评级体系

评级	说明
买入	未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上
增持	未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%
中性	投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%至5%
减持	投资收益率落后市场基准指数5%-15%
卖出	投资收益率落后市场基准指数15%以上
无评级	因无法获取必要资料或存在重大不确定性事件，无法给出明确评级