20130704-华泰证券-流动性好转带来向上修复空间_12页_958kb

债券市场与可转债投资分析总结

核心内容

本报告由华泰证券研究所发布，主要分析了2013年6月至7月期间可转债市场的走势及投资策略。报告指出，尽管资金面难以回到一季度的超宽松状态，但资金面超紧张情形已过去，前期股债双杀现象将得到修正，可转债短期有向上修复空间。

主要观点

• 市场走势：2013年6月沪深300指数下跌15.45%，而中信标普可转债指数下跌5.25%，跌幅小于正股，显示转债市场具有较好的防守性。
• 转债估值：平均转股溢价率上升至37.28%，而平均到期收益率为0.87%，虽较6月24日的1.96%有所回落，但仍处于平均水平附近。
• 投资策略：推荐“工行+石化+民生”转债组合作为大盘转债，推荐“国电+川投+同仁”作为中小盘转债，同时对新钢转债和泰尔转债提出特别关注。

关键信息

转债推荐组合

个债点评

工行转债

• 评级：增持
• 特点：资本充足率高，资本补充压力小，股息率高，转股溢价率低，具有较高的投资利润率。
• 建议：适合稳健型投资者持有。

民生转债

• 评级：增持
• 特点：若股价持续下跌，下修转股价有空间，转股溢价率较高但有安全垫。
• 建议：适合短期投资者持有。

石化转债

• 评级：增持
• 特点：估值较低，价格跌至100元左右，到期收益率较高。
• 建议：适合稳健型投资者持有。

国电转债

• 评级：增持
• 特点：估值低，盈利预期好，转股溢价率较高但到期收益率为正。
• 建议：适合积极介入。

川投转债

• 评级：增持
• 特点：正股盈利预期好，但转股溢价率高，不具备安全边际。
• 建议：若只能购买转债，可积极介入。

南山转债

• 评级：增持
• 特点：估值较低，到期收益率高，回售条款未触发。
• 建议：适合长线投资者持有。

新钢转债

• 评级：中性
• 特点：条款博弈价值消失，到期收益率高，适合短期资金。
• 建议：适合以获取票息为目的的短期资金。

同仁转债

• 评级：增持
• 特点：估值趋于合理，正股预期较好，满足赎回条件。
• 建议：积极加仓。

泰尔转债

• 评级：未评级
• 特点：满足转股价下修条件，具备条款博弈机会。
• 建议：积极关注其下修转股价的条款博弈。

转债收益率与流动性指标

• 转债价格：同仁转债价格最高，为135.70元，其他转债价格多在100元以上。
• 转股溢价率：平均转股溢价率上升至37.28%，部分个债溢价率超过20%。
• 到期收益率：部分转债到期收益率高于3%，如新钢、中海、南山等。
• 流动性：中行、工行、石化、民生等大盘转债流动性较好，南山、新钢等中小盘转债流动性相对较弱。

可转债条款分析

• 转股修正条款：多数转债设有10/20日或15/30日的下修条件。
• 回售条款：多数转债设有30日股价低于70%的回售条件，如同仁转债。
• 赎回条款：多数转债设有15/30日股价达到130%的赎回条件。
• 补偿价：多数转债的补偿价在103-107元之间，部分转债的补偿价较高。

结论

报告强调了可转债在当前市场环境下的投资价值，指出其具有较高的安全垫和一定的条款博弈机会。对于投资者而言，应关注转债的条款触发条件和正股的盈利预期，合理配置资产，把握市场机会。