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固定收益专题：胜蓝转02可转债发行分析总结

报告日期：2025年8月
分析师：谭逸鸣、唐海清、唐梦涵

一、转债基本条款分析

• 发行规模：11.75亿元
• 评级：债项与主体评级均为AA-级
• 转股价：54.56元，截至2025年8月26日转股价值为96.77元
• 期限与收益：6年期，票息算术平均值1.18元，到期补偿利率13%，贴现率按3.74%计算得出债底为94.83元，纯债价值较高。
• 摊薄风险：若全部转股，对总股本摊薄13.16%，对流通股摊薄13.71%，存在明显压力。

申购价值评估：

• 初步预估上市价格为126元左右，较面值溢价30%
• 参考同行业环旭转债（AA+级，溢价率28.66%）和海能转债（AA-级，溢价率26.73%）进行比较

二、基本面分析

行业地位：

• 公司是国内领先的消费电子连接器制造商，产品包括USB连接器、新能源汽车连接器等。
• 下游应用领域包括消费电子（高端占比68.61%）、新能源汽车（2024年占比24.90%）、智能汽车等
• 公司前三大股东合计持股60.94%，控股股东为胜蓝投资控股，股权结构稳定。

财务表现：

• 2025年Q1营收同比增长17.18%至3.37亿元，净利润增长38.44%，毛利率25.36%
• 同业可比公司营收增长率平均值9.56%，该债券承销机构认为胜蓝股份具备较高竞争力

技术优势：

• 已掌握压接技术、精密注塑成型技术等核心技术
• 与小米、富士康、比亚迪、华为等头部企业合作
• 注重研发投入，2025年Q1研发费用率4.90%同比下滑，但创新产出不断提升

估值与风险提示：

• 当前PE-TTM为78倍，行业平均为59倍，估值处于中高位
• 股票波动率70.93%，具备较大弹性
• 风险包括转股不转的风险、摊薄效应、信用评级下降及股票价格波动

三、募投项目分析

投资4.5亿元用于新能源汽车高压连接器及工业控制连接器产能扩张。

• 新能源汽车连接器产量预测：受益全球电动化趋势，市场潜力巨大
• 高压连接器需求：800V平台加速推广，高压连接器增量空间显著
• 项目内部收益率：新能源汽车建设项目IRR 13.70%，工业控制建设项目13.61%，均具可接受性

四、风险提示

1. 转股不转风险
2. 正股摊薄对盈利能力的削弱
3. 信用评级变动风险
4. 正股价格波动对转债价格的影响

结论：
建议投资者积极参与申购，重点关注转股期权价值与红利的平衡。虽然存在摊薄风险，但募投项目与行业增长前景较好，具备中期投资价值。