策略专题：弱化边际思维，寻找估值支撑-20200306-华创证券-10页_1mb

文档总结：弱化边际思维，寻找估值支撑

核心内容

本文档是一份由华创证券研究所发布的策略专题报告，核心观点是在当前市场环境下，应弱化边际思维，从估值层面寻找市场支撑力。报告分析了当前全球及中国市场的宏观经济背景、利率走势、市场风格、行业溢价及风险偏好变化，旨在为投资者提供策略参考。

主要观点

1. 全球市场环境不确定性增强：

   • 海外资本市场波动加剧，全球央行降息潮可能重启，但对市场和经济的提振作用存疑。
   • 疫情对经济和企业业绩的影响尚未完全体现，国内货币政策短期内不会转向系统紧缩。
   • 金融改革推动无风险利率下行，并购重组活跃仍处于前半程。

2. 美股估值风险有限：

   • 美股估值已超过2008年金融危机前水平，但风险溢价处于相对高位，表明其吸引力增强。
   • 3月3日美联储提前降息50BP，市场反应偏弱，显示降息是对经济疲软的确认，而非刺激。
   • 美国联邦基金利率在1%~1.25%区间，进一步降息空间有限。
   • 只要美债利率维持弱势，美股估值仍有望获得支撑。

3. A股具有“避险”属性与配置价值：

   • A股在国际资本市场上表现出“避险”特征，外围波动对其影响较小。
   • 中美10y国债利差处于历史高位，人民币汇率有较强支撑。
   • A股的股息率和ERP（Equity Risk Premium）指标显示其配置吸引力增强，风险溢价仍有提升空间。
   • 沪深300ERP为5.48%，略高于十年均值，表明市场风险偏好仍有上升空间。

4. 科技股占优风格可能延续：

   • 市场风格的核心在于“偏见”，成长前景、估值优势及主题催化是驱动风格变化的主要因素。
   • 从行业溢价角度看，科技、消费、医药行业整体溢价上升，而能源、原材料、工业等传统行业溢价下降。
   • 短期内，行业溢价可能边际回升，结构性风险偏好较低的板块（如金融地产、原材料、可选消费）可能阶段性占优。

关键信息

• 当前利率水平：美股估值风险不显著，A股配置价值突出。
• 市场结构：复工尚未完全展开，企业流动性与信用风险仍存，周期领域被动累库，消费需求回补尚未完全启动。
• 行业溢价与风险偏好：
  • 科技股（如信息技术、医药）溢价上行，风险偏好偏低。
  • 金融地产、原材料、可选消费等板块溢价下行，结构性风险偏好处于低位。
  • 必需消费、公用事业溢价中等，风险偏好较低。
• 风险提示：
  • 全球经济动能弱化节奏超预期。
  • 宏观经济超预期下行。
• 市场策略建议：在行业轮动频繁、边际思维模糊的背景下，应更多关注估值支撑，寻找配置价值较高的板块。

行业投资评级说明

• 公司投资评级：
  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%~20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%~10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%~20%之间。
• 行业投资评级：
  • 推荐：预期未来3~6个月内该行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上；
  • 中性：预期未来3~6个月内该行业指数变动幅度相对沪深300指数-5%~5%；
  • 回避：预期未来3~6个月内该行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上。

团队介绍

• 组长、高级分析师：周隆刚，中国人民大学经济学硕士，5年证券研究经验，曾任职于国泰君安、民生证券、第一财经，擅长策略、全球宏观、利率研究。
• 研究员：刘阳，帝国理工学院金融工程硕士，2019年加入华创证券研究所。

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