宏观：存款基准利率，为什么以及怎么调-20200306-广发证券-15页_1mb

广发宏观：存款基准利率调整分析总结

核心内容概述

本报告由广发证券宏观研究团队发布，主要探讨存款基准利率调整的背景、条件、影响及未来趋势。报告指出，存款基准利率作为中国利率体系中的“压舱石”，在当前利率市场化尚未完全实现的背景下，其作用依然关键。央行对存款基准利率的调整将综合考虑经济增长、物价水平、国际经济环境等多方面因素。

主要观点

• 存款基准利率的重要性：存款基准利率是银行负债定价的参考基础，且在当前中国利率体系中仍具有稳定作用。
• LPR改革与利率传导机制：LPR定价机制改革虽推动贷款利率向金融同业利率并轨，但存款利率仍与金融同业利率脱钩，无法通过MLF等政策利率直接引导。
• 调整条件：若海外衰退风险上升、国内需求不足显性化，且通胀可控，则存款基准利率调整的可能性提高。
• 调整影响：调降存款基准利率可能引发地产价格上行预期、存款结构向大行倾斜、居民实际存款利率下降等影响。
• 应对策略：可通过定向降准、利率定价自律机制调整等配套政策对冲存款利率调降带来的负面效应。
• 未来趋势：存款基准利率可能长期保留，作为利率市场化的过渡性工具，其最终可能与货币端政策利率挂钩，实现利率体系的全面并轨。

关键信息

一、存款基准利率调整的条件

• 经济与金融环境变化：全球经济衰退风险上升、国内需求不足、中小企业经营困难增加、经济和就业压力集中时，存款基准利率调整的可能性提高。
• LPR调降与存款利率联动：若LPR持续下调而存款利率不作调整，银行息差可能收窄，影响LPR进一步下调空间。
• MLF无法代表负债成本：MLF占银行总负债比重不足2%，且与存款利率相关性不高，因此不能替代存款利率调整。

二、调整银行负债成本是否绕不开存款基准利率

• 监管与产品制约：中国商业银行仍面临监管约束和金融产品不足的问题，无法完全通过同业负债替代存款。
• 传导机制不畅：目前中国金融同业利率与存款利率尚未形成有效传导，因此央行若要引导银行负债成本下降，仍需调整存款基准利率。
• 国际经验参考：美国、日本等国家在利率市场化后，通过完善金融体系和产品结构，实现金融同业利率向存款利率的自然传导。

三、存款基准利率调整的局限性

• 存款利率刚性原因：
  1. 定价基准不同，存款利率锚定基准利率，而同业利率挂钩流动性价格。
  2. 监管约束和金融产品不足，导致银行仍需揽储。
  3. 金融去杠杆和影子银行收缩，影响存款创造和信贷回表。
• 存款利差由揽储动机决定：存款基准利率调整只能改变定价中枢，但利差仍由银行的揽储行为决定。

四、存款基准利率调降的潜在影响及应对措施

• 影响一：地产价格预期上行
  调降存款基准利率可能推高无风险利率，带动地产价格上涨。但若国内需求不足，地产价格上行风险可控。
• 影响二：存款结构变化
  大行因利率优势可能获得更多存款，小行需通过拉大利差维持揽储能力，可能影响其信贷投放能力。
• 影响三：居民实际利率下降
  存款利率下调将压低居民实际利率，可能影响消费和投资意愿。
• 应对措施：
  • 跟进传统地产调控政策，控制地产价格波动。
  • 采用定向降准、利率定价自律机制调整等配套政策，缓解银行结构分化。
  • 确认通胀边际向下趋势，以降低实际利率风险。

五、长期趋势分析

• 利率市场化进程：中国利率市场化仍需时间，存款基准利率将在这一过程中继续发挥引导作用。
• 定价机制演变：未来存款基准利率可能有两种路径：
  1. 保留当前形态：维持与金融同业利率脱钩的状态。
  2. 挂钩货币端政策利率：实现与金融同业利率并轨，推动利率体系统一。
• 传导机制演变：利率传导将呈现“渐进跟随式”模式，金融同业利率最先变化，LPR次之，存款基准利率最后调整。

风险提示

• 海外利率波动超预期：可能影响中国货币政策空间。
• 国内利率调控政策超预期：可能改变存款基准利率调整节奏和幅度。

附录：分析师信息

• 郭磊：首席分析师，2017年~2019年新财富宏观第一名，2016年加入广发证券发展研究中心。
• 张静静、周君芝、贺骁束、盛旭、吴棋滢：资深分析师，均于2017年或之后加入广发证券发展研究中心。

联系方式

客服邮箱：gf fy@gf.com.cn

法律声明

• 本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作，仅供授权客户使用，不对外公开发布。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者应独立判断并承担相应风险。
• 广发证券不保证报告的准确性或完整性，亦不对使用报告造成的损失承担责任。

版权声明

未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用本报告内容。