酒店行业深度研究：重视成长，弱化周期，行业头部集中化趋势显著-20200306-天风证券-20页_1mb

酒店行业分析总结

核心内容

国内酒店行业正经历从分散向集中化发展的阶段，其中华住、首旅如家、锦江股份三大集团已形成三足鼎立的竞争格局。随着加盟模式的广泛应用，酒店管理公司能够通过收取管理费获取稳定的现金流，从而弱化行业周期属性，提升成长性。

主要观点

1. 行业集中度提升

   • 三大酒店集团已占据国内连锁酒店市场约45%的市场份额，行业集中度持续提升。
   • 酒店管理公司通过加盟模式可以快速扩张，降低运营成本，提高盈利能力。

2. 成长属性

   • 酒店行业具备中长期成长潜力，主要得益于连锁化率提升和经济型酒店向中档酒店升级的切换。
   • 国内经济型酒店向中端酒店升级是推动行业增长的重要因素。

3. 周期属性减弱

   • 酒店行业周期性显著，但随着加盟比例的增加，周期波动对业绩的影响逐渐减弱。
   • 美国酒店行业的发展历程表明，经济周期与产品周期相互作用，但加盟模式的普及有助于降低周期波动。

4. 三大集团发展策略

   • 华住通过内生增长、外延并购及战略合作，布局经济型、中端、高端酒店产品矩阵，加速中高端扩张。
   • 锦江酒店加强内部整合和平台建设，提升运营效率，扩大品牌影响力。
   • 首旅酒店依托国企背景和旅游资源，推进混改和加盟扩张，加快中高端转型。

关键信息

• 加盟模式优势：酒店管理公司通过加盟模式可以降低运营成本，提高净利率，实现轻资产扩张。
• 经济型向中端升级：受差旅标准调整和消费升级影响，经济型酒店持续向中端升级，推动行业增长。
• 行业供给见顶：国内酒店行业新增物业供给已见顶，未来增长将更多依赖存量整合。
• 投资建议：推荐华住、锦江、首旅酒店，认为其具备穿越周期、持续扩张的能力。
• 风险提示：包括全球疫情恶化、国内疫情反复、宏观经济增速不及预期等。

行业趋势

• 有限服务酒店主导：有限服务酒店因其较高的投资回报率，将成为未来酒店行业的主要业态。
• 中端酒店黄金发展期：中端酒店市场增长迅速，处于行业发展的黄金阶段。
• OTA推动整合：OTA市场集中度提升加速了单体酒店向品牌连锁的转型。

酒店类型与特点

连锁化率

• 中国：2020年酒店连锁化率约为20%，远低于美国的70%。
• 趋势：国内连锁化率有望持续提升，尤其是中端酒店品牌。

酒店集团表现

• 华住：2019年净开店1388家，中高端占比提升，RevPAR略有下滑。
• 锦江酒店：2019年前三季度营收增长，归母净利增速放缓，加盟比例持续上升。
• 首旅酒店：2019年前三季度营收略降，归母净利下滑，但中高端转型加速。

总结

国内酒店行业正从分散向集中化发展，加盟模式成为主要扩张方式。三大酒店集团凭借其在经济型酒店时期的积累优势，正加速向中高端市场转型，提升行业集中度。行业周期属性随着加盟比例的增加而减弱，未来增长将更多依赖存量整合和产品结构升级。尽管面临一定的风险，但行业仍具备中长期成长潜力，投资建议关注华住、锦江和首旅酒店。