以史为鉴系列报告：2020与2015的异同-20200306-山西证券-22页_2mb

策略总结：2020与2015市场对比及配置建议

核心内容

本报告通过对比2020年与2015年的市场环境，分析当前A股市场的估值、流动性、基本面及政策背景，旨在为投资者提供短期战术性配置建议。

主要观点

市场估值环境

• 当前A股整体估值高于2014年三季度，但波动区间与当时相似。
• 创业板估值在行情启动前飙升，与2015年相似。
• 沪深300估值略高于2014-2015行情启动前，但仍在合理区间。
• 电子板块当前PEG已接近2015年传媒板块顶点，需业绩支撑才能进一步提升估值。
• A股整体估值合理，但存在结构性高估。

流动性与资金环境

• 当前市场流动性宽松，与2015-2016年相当，诱发了利率敏感型中小创走强。
• 外资和新基金等资金流入显著，市场流动性基础较好。
• 流动性宽松可能持续，行情或从创成长向大蓝筹扩散。

基本面预期

• 2020年基本面预期较2015年偏弱，沪深300和创业板ROE预期均低于2015年。
• 2020年一季度GDP增速预期出现深V，经济环境更为严峻。
• 通胀压力持续，但主要由供给侧不足和需求集中爆发引起，非货币超发导致，货币政策仍可能宽松。

资本市场政策方向

• 当前政策积极，与2015年相似，包括资本市场改革、并购重组放开、疫情特殊通道等。
• 政策释放信号显示，大基建和新基建将成为政策支持的重点。

关键信息

重点配置板块

1. 逆周期大基建

   • 2020年经济下行压力大，基建投资有望加码。
   • 建议关注大型央企建筑公司和建筑材料板块。
   • 建筑与建材估值处于低位，具备补涨动力。

2. 转型升级新基建

   • 5G、数据中心、AI、工业互联网等是重点。
   • 三大运营商资本开支计划显示5G投资增速显著，预计2020年成为爆发年。
   • 建议关注通信主设备商、云数据中心、交换机与云终端基站无线射频方向。

3. 抗通胀农业

   • 农产品价格持续走强，供给偏紧，需求集中爆发。
   • 建议关注种子、猪肉、鸡肉板块。
   • 农业股可对冲货币政策风险，获取超额收益。

4. 涅槃重生大消费

   • 疫情重塑消费习惯，催生在线办公、在线教育、网络直播等新业态。
   • 建议关注汽车消费刺激政策、在线医疗、消费电子等细分行业。
   • 汽车消费刺激政策有望推动行业触底反弹。

对比总结与配置建议

• 相似之处：

  • 估值与2014-2015行情启动前接近。
  • 流动性、资金面明显宽裕。
  • TMT行业仍是资金主攻方向。
  • 证券行业的政策趋于宽松。

• 不同之处：

  • 2020年基本面环境比2015年更严峻。
  • 本轮科技股走强主要依靠内生性增长，而非外延并购。
  • 外资虽对市场有一定影响，但对行情约束不大。
  • 通胀由供给侧不足引起，非货币宽松所致。

市场风格与趋势

• 短期市场风格可能从科技+成长向大基建转移。
• 长期来看，科技+成长仍是行情主线。
• 市场短期仍将保持强势震荡，中长期向好趋势未变。

战略与战术配置建议

战略配置

• 配置科技成长板块中估值合理、具备宽护城河的公司。
• 等待估值回落后再对整个板块进行配置。

战术配置

1. 前期涨幅较小的5G与云建设新基建。
2. 传统大基建板块，关注低估值建筑装饰板块。
3. 抗通胀农业，配置种子、猪、鸡等板块。

分析师信息

• 麻文宇CFA
  执业证书编号：S0760516070001
  电话：010-83496336
  邮箱：mawenyu@sxzq.com

• 梁迪柯
  执业证书编号：S0760518070001
  电话：010-83496302
  邮箱：liangdike@sxzq.com

研究助理信息

• 李杰 CPA
  邮箱：lijie@sxzq.com

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