风电行业2018年年报及2019年一季报综述：风电景气度延续，关注制造环节盈利改善-20190515-川财证券-21页_1mb

报告摘要

风电行业2018年年报及2019年一季报综述总结

核心内容

2018年我国风电行业新增并网、吊装装机容量同比上升，弃风率显著下降，风电发电量和利用小时数均有提升。2019年一季度，风电行业整体呈现业绩修复态势，特别是风塔及零部件环节盈利显著改善。预计2019-2020年风电新增装机规模将持续改善，行业景气度有望向制造环节充分传导。

主要观点

2018年新增装机规模增长，消纳持续改善
- 新增并网装机20.59GW，同比增长37%
- 累计并网装机184.26GW，同比增长12.58%
- 新增吊装容量21.41GW，同比增长7%
- 累计吊装容量209.53GW，同比增长11.22%
- 风电发电量达3660亿千瓦时，同比增长19.73%
- 利用小时数提升至2095小时，同比增长147小时
- 弃风率降至7%，较2017年下降4.9个百分点
2018年产业链盈利分化显著
- 整体收入增长，盈利略有下滑
  - 24家风电企业营业收入1366亿元，同比增长9.44%
  - 归属母公司所有者净利润145.53亿元，同比下降4.11%
- 风电运营商盈利改善明显
  - 8家运营商收入同比增长15.45%，净利润同比增长19.69%
  - 资产收益率上升，资产负债率稳定，流动比率和速动比率提升
- 整机制造商盈利承压
  - 4家整机企业营业收入同比减少0.24%，净利润同比下降58%
  - 受招标价格下降影响，毛利率下降
- 风塔企业增收不增利
  - 营收同比增长16.63%，净利润同比下降15.13%
  - 受钢材价格高位影响，毛利率均值下降
- 零部件企业整体业绩下滑
  - 营收同比增长9.09%，净利润同比下降16.28%
  - 原材料价格上行侵蚀利润
2019年一季度风塔及零部件盈利显著改善
- 风电行业整体收入同比增长23.75%，净利润同比增长9.46%
- 风电运营商收入增速放缓至6.07%，净利润小幅下降0.51%
- 剔除运营商后，其他企业盈利显著增长
  - 收入同比增长42.20%，净利润同比增长97.48%
  - 风塔企业收入同比增长31.78%，净利润同比增长20.14%
  - 零部件企业收入同比增长40.18%，净利润同比增长94.35%
- 零部件企业股价涨幅居前，表明盈利改善趋势显著
2019-2020年风电行业有望迎来新一轮景气周期
- 政策变化预期推动装机高增长
- 原材料价格下降预期增强
- 弃风率持续下降，利好运营商及制造环节
- 整机板块盈利预计在2019年三季度改善
- 建议关注制造环节优质标的，如金风科技、金雷股份、天顺风能、泰胜风能

关键信息

行业整体表现
- 2018年新增并网、吊装装机容量持续增长
- 弃风率显著下降，风电消纳情况改善
- 2019年一季度行业整体业绩修复，尤其是零部件制造环节
产业链各环节表现
- 风电运营商：盈利持续改善，资产状况优化
- 整机制造商：盈利承压，但头部企业表现较好
- 风塔企业：收入增长但利润未同步提升
- 零部件企业：2019年一季度盈利大幅改善，股价表现优异
未来展望
- 预计2019-2020年新增装机规模将显著改善
- 政策、原材料价格、弃风率是主要驱动因素
- 制造环节（尤其是风塔及零部件）将受益于行业景气度提升