银行业中期投资策略：大行还是优质中小行？-20190515-安信证券-36页_1mb

大行还是优质中小行？——银行业中期投资策略总结

核心结论

展望下半年，银行板块有望实现绝对收益，精选个股则可能获得相对收益。板块内部更看好优质中小行，首推兴业银行、平安银行，关注常熟银行、江苏银行。

行业基本面分析

规模扩张

• 资产规模扩张对营收的驱动作用在一季度达到最强，随着信贷投放节奏回归正常，其边际效力将减弱。
• 预计下半年资产规模扩张对营收的贡献将明显下降。

净息差

• 大行净息差预计继续环比下行，而中小行在二季度仍有小幅上升空间，但下半年也将温和下行。
• 一季度中小行净息差的翘尾效应显著，推动营收增速达到阶段性高点。
• 二季度净息差同比增幅和营收增速仍可维持，但下半年单季净息差同比GAP收窄，营收增速将下滑。

手续费及佣金净收入

• 手续费及佣金净收入同比增速明显改善，主要受益于：
  • 理财收入降幅收窄；
  • 信用卡业务持续发力；
  • 结算类、投行类中收因“宽信用”政策恢复增长。
• 部分前期业务激进的股份行信用卡贷款风险开始暴露。

其他非息净收入

• 债市转好背景下，其他非息收入表现强劲，具有一定的可持续性。
• IFRS9实施对营收结构产生影响，但对营收总额影响有限。

资产质量

• 2018年下半年以来，资产质量保持平稳，预计未来不会显著恶化。
• 银行风险资产认定进一步审慎，部分银行面临拨备补提压力，但有助于提升资产质量透明度并缓释隐性风险，中长期构成制度性利好。
• 逾期90天以上贷款纳入不良是未来监管趋势，可能对银行财务造成短期压力，但长期有助于风险防控。

板块及个股逻辑

板块逻辑

• 银行板块整体以防御和配置为主，预计中报业绩保持稳健。
• 进攻逻辑则取决于经济走势，若经济下行，中小行可能更具优势。

大行与中小行对比

• 大行：具有更强的防御性，但基本面缺乏中长期支撑。
• 中小行：基本面表现相对更优，受益于货币政策的定向宽松，具备一定的相对优势。

个股推荐

兴业银行（攻守兼备型品种）

• 推荐逻辑：
  • 同业业务存量问题逐步出清；
  • “商行+投行”战略逐渐落地，业务多元化趋势明显；
  • 资产质量相对稳健，具备一定的增长潜力。

平安银行（进攻型品种）

• 作为进攻型品种，其业务扩张能力和盈利能力较强，适合经济温和复苏背景下布局。

常熟银行（进攻型品种）

• 与平安银行类似，具备较强的业务拓展能力，且在零售金融领域表现突出。

江苏银行（防御型品种）

• 资产质量稳定，风险控制能力较强，适合稳健型投资者。

风险提示与展望

• 大行的息差压力主要来源于存款成本上升，且资产端定价缺乏弹性，因此息差难以改善。
• 中小行在货币政策宽松和资产结构优化方面具备相对优势，尤其在零售信贷和信用卡业务上表现更为突出。
• I9实施对非息收入产生结构性影响，但对整体营收影响不大。
• 下半年虽然营收增速可能回落，但优质中小行仍有望维持相对收益。

结论

综合来看，大行在短期内具备防御性，但中长期增长乏力；而优质中小行在基本面、业务结构和政策受益方面更具优势，更值得配置。因此，下半年建议重点布局优质中小行，如兴业银行、平安银行、常熟银行、江苏银行等。