债券市场2019年5月半月报：内外压力再现，把握波段机会-20190515-南京银行-79页_4mb

债券市场2019年5月半月报总结

核心内容

本报告分析了2019年5月全球及中国债券市场的主要动态，包括海外市场的变化、宏观经济基本面、货币政策及流动性状况，以及利率债和信用债的投资策略。

主要观点

海外市场

• 美元走势：5月以来美元指数小幅回落，但仍维持高位，美元兑欧元、英镑和日元分别贬值、升值和贬值。美元指数在二季度以来震荡上涨，但受中美贸易冲突和全球经济疲软影响，预计美元短期下行空间有限。
• 美国经济与通胀：美国经济总体稳健，失业率降至3.6%，为1969年以来最低水平，但薪资增长低于预期。通胀温和，PPI和CPI均未大幅上涨，支持美联储维持当前利率不变。
• 美联储政策：美联储维持联邦基金利率不变，下调IOER利率5个基点，暗示年内不加息和9月停止缩表。美联储资产负债表继续缩减，但预计会放缓速度。
• 美债收益率：美债期限结构趋于平坦化，3M和10Y国债收益率再次倒挂，显示经济前景不明朗。美债收益率短期难有上行空间，预计以震荡为主。
• 欧元区经济：欧元区经济前景不乐观，德国经济增长预期下调，工业产出和零售销售表现疲软，通胀回升但未达目标水平。欧元支撑稍弱，但短期下行空间有限。
• 日本经济：日本经济依然低迷，制造业PMI回升至景气区间，但整体仍弱。通胀有所回升，但距离目标仍有差距。日元因避险情绪和日美利差缩窄而升值，但上行空间有限。
• 英国央行：维持政策利率0.75%不变，上调GDP预期，但因脱欧不确定性，短期内加息概率较低。

国内宏观基本面

• 经济数据：4月经济数据总体下行，供需双双回落。出口、消费和制造业投资增速大幅下滑，而房地产和基建投资仍为经济提供支撑。
• PMI数据：制造业PMI为50.1%，小幅回落但仍位于荣枯线以上。非制造业PMI为54.3%，保持较高景气区间。
• 投资与消费：固定资产投资增速为6.1%，房地产投资增速为11.9%，制造业投资增速为2.5%。消费增速回落至7.2%，主要受地产相关消费拖累。
• 进出口：进口同比增速回升至10.3%，出口同比增速由正转负至-2.7%。贸易顺差缩窄，外汇储备小幅回落。
• 通胀与价格：CPI同比上涨2.5%，主要受食品价格上涨推动，尤其是猪肉价格。核心CPI连续8个月低于2.0%。PPI同比上涨0.9%，受大宗商品价格上涨影响，但后期预计回落。

货币政策及流动性

• 央行操作：为对冲中美贸易冲突升级带来的冲击，央行实施定向降准，释放2800亿元资金，用于支持民营和小微企业贷款。
• 流动性状况：流动性保持合理充裕，资金价格有所下行，市场情绪趋于稳定。长期资金利率均有所下行，流动性分层不明显。
• 货币政策展望：货币政策预计维持偏宽松状态，但进一步宽松可能性较低。流动性短期将维持合理充裕。

关键信息

利率债策略

• 收益率走势：4月底以来，收益率从高点下行，长端下行幅度更大，曲线走平。
• 未来展望：经济数据预期差和贸易摩擦不确定性仍存在，收益率上行有限。股票市场逐步企稳和二季度债券供给压力使收益率难以大幅下行，预计维持区间震荡。
• 建议：交易盘可适当介入中短端，对长端进行波段操作；配置盘建议关注3年、5年期债券。

信用债策略

• 信用利差：信用债市场热情较高，信用利差主动压缩。
• 未来展望：尽管流动性宽裕，但经济数据预期差和贸易谈判进展仍可能扰动债市。
• 建议：刚需投资者应关注内生盈利能力，选择3Y以内短久期个券。对产能过剩行业应谨慎观测，城投和地产类债券对外部融资依赖较高。

结构分析

海外市场

• 美元：高位回落，但短期下行空间有限。
• 美债：期限结构平坦化，收益率震荡。
• 欧元区：经济前景不乐观，通胀回升但未达目标，欧元支撑弱。
• 日本：经济低迷，通胀回升，日元升值但空间有限。
• 英国：维持利率不变，上调GDP预期，但短期内加息概率小。

国内宏观

• PMI：制造业PMI小幅回落，非制造业保持较高景气。
• 投资与消费：房地产和基建投资支撑经济，制造业投资持续下滑。
• 进出口：出口增速由正转负，进口增速回升，贸易顺差缩窄。
• 通胀：CPI和PPI均有所回升，但核心CPI持续低迷，猪肉价格上涨是主要推动因素。

货币政策与流动性

• 央行操作：定向降准释放资金，稳定市场情绪。
• 流动性：资金面合理充裕，资金价格下行，长期资金利率稳定。
• 货币政策：维持偏宽松，但进一步宽松可能性小。

总结

5月全球及中国债券市场受到中美贸易冲突升级、经济数据疲软以及货币政策调整等多重因素影响。美元指数高位回落，美债收益率震荡；欧元区经济不乐观，欧元支撑弱；日本经济低迷，日元升值但空间有限；英国央行维持利率不变。国内经济数据回落，供需疲软，但房地产和基建投资支撑经济。央行通过定向降准释放流动性，稳定市场。利率债和信用债市场均呈现震荡走势，交易盘和配置盘应根据市场情况灵活调整策略。整体来看，市场面临内外压力，但短期内流动性合理充裕，债券市场有望维持震荡格局。