20170829-华创证券-铁路改革深度研究系列（二）：以史为鉴看铁改，市场或低估其力度_28页-1mb

铁路运输改革深度研究报告总结

核心内容

本报告分析了中国铁路运输改革的现状与未来趋势，结合国际经验，探讨了铁路改革的路径和可能的成效。核心内容包括：

• 铁路改革的必要性：中国铁路ROE远低于美国、日本，主要由于净利率下滑和资产周转率下降。
• 改革突破口：价格市场化、资产盘活、清算机制透明化、资产证券化。
• 国际经验借鉴：美国、德国、日本铁路改革路径各异，但均通过政企分离、网运分离、引入竞争机制等方式，提升了铁路的效率和盈利能力。
• 改革进程提速：2017年铁路改革加速推进，包括价格调整、混改推进、土地综合开发项目推介等。

主要观点

1. 铁路改革进程明显提速

• 客运改革：东南沿海高铁价格调整，“复兴号”京沪线提速至350公里。
• 混改推进：铁总经理陆东福与马云、马化腾、一汽集团等企业接触，推动互联网与高铁网融合。
• 土地综合开发：铁总在产权交易所推介土地项目，推动资产盘活与证券化。

2. 国际铁路改革经验

• 美国：实行“网运合一”模式，通过政企分离、客货分离、放松管制、裁员增效、多元化经营等措施，显著提升铁路行业效率和盈利能力。
• 德国：实行“网运分离”模式，政企分开、建立统一技术标准、引入竞争机制，降低政府补贴，提升企业盈利。
• 日本：实行“客网合一，货网分离”模式，组建JR集团，划分区域公司，实现多元化经营，提升国家财政负担。

3. 中国铁路改革历程

• 1986年“大包干”阶段：将财务、人事权下放地方路局，提高积极性，但后因问题终止。
• 90年代末“网运分离”阶段：提出“网运分离”改革方案，但未获推广。
• 2003年“跨越式发展”阶段：推动高铁建设，实现铁路里程快速扩张。
• 2013年政企分开：撤销铁道部，成立中国铁路总公司，承担企业职责，但仍未实现重大组织架构变革。

4. 市场可能低估改革力度

• 铁路改革不仅限于资产盘活，还包括组织架构和体制机制的变革。
• 改革路径由易到难，包括主辅分离、专业公司引入战略投资者、路局公司化及资产证券化。
• 日本模式或更适合中国国情，可借鉴其区域化、多元化、竞争机制等。

关键信息

• 改革目标：提升铁路资产的投资回报率，吸引社会资本参与，实现铁路行业去杠杆。
• 土地资产盘活：铁总已推出32个土地项目，涉及2.6万余亩土地，有助于实现资产证券化。
• 投资建议：继续推荐“铁路三剑客”，包括广深铁路、大秦铁路和铁龙物流。
• 大秦铁路：盈利改善持续，预计2017年净利超预期，2018年仍有望增长，且改革带来的影响可能被低估。
• 广深铁路：改革受益路径清晰，具备土地资产盘活和价格市场化双重机会。
• 铁龙物流：作为铁路改革相关标的，未来可能受益于混改和资产证券化。

投资建议

• 推荐公司及评级：
  • 广深铁路：强烈推荐
  • 大秦铁路：强烈推荐
  • 铁龙物流：推荐
• 投资逻辑：铁路改革释放经营活力，带来盈利增长和估值提升，尤其关注价格市场化和土地综合开发带来的收益。

风险提示

• 经济大幅下滑
• 改革不及预期

附录：分析师信息

• 组长、首席分析师：吴一凡
• 助理分析师：刘阳、肖祎

附录：华创证券机构销售通讯录

• 北京机构销售部：崔文涛、刘蕾、申涛、黄旭东、杜博雅
• 广深机构销售部：张娟、郭佳、王栋、汪丽燕、罗颖茵、朱研
• 上海机构销售部：石露、李茵茵、沈晓瑜、朱登科、张佳妮、陈晨、乌天宇、何逸云、张敏敏、柯任、蒋瑜

附录：投资评级体系

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%—10%之间
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间

结论

铁路改革正加速推进，其影响可能远超市场预期。通过借鉴国际经验，中国铁路有望实现效率提升、盈利能力增强及资产证券化，为相关企业带来新的增长机遇。