2017-铁路改革：以史为鉴看铁改，市场或低估其力度_29页-2mb

铁路改革深度研究报告总结

核心内容概述

本报告围绕中国铁路改革进程展开，从国际经验出发，分析了我国铁路改革的背景、路径与成效，并提出了未来改革的方向与投资建议。报告指出，铁路运输行业面临替代性运输方式冲击、产业结构变化、铁路亏损及效率低下等问题，因此需通过市场化改革、资产盘活、清算机制透明化及资产证券化等手段提升运营效率与盈利能力。

主要观点

1. 铁路改革进程提速

• 客运改革：年初东南沿海高铁价格调整，复兴号在京沪线以350公里时速运营，推动价格市场化。
• 混改推进：铁总经理陆东福会见马云、马化腾、一汽集团等，提出互联网与高铁网双网融合，鼓励社会资本参与混改。
• 土地综合开发：铁总分别在上海和北京产权交易所推介了32个土地项目，涉及土地面积达2.6万余亩，为铁路资产证券化提供路径。

2. 国外铁路改革经验

• 美国：实行“网运合一”模式，通过法律改革、兼并重组、放松管制、业务多元化等方式提升效率与盈利，投资回报率由2%提升至8.5%。
• 德国：采用“网运分离、政企分开”模式，建立统一技术标准体系，减少政府补贴，推动铁路民营化与市场化运营。
• 日本：推行“客网合一、货网分离”模式，将铁路分割为6家区域客运公司和1家全国货运公司，实现多元化经营，提升企业活力与盈利能力。

3. 我国铁路改革历程

• 1986年“大包干”阶段：将财务与人事权下放地方路局，提高积极性，后因问题终止。
• 90年代末至2000年：提出“网运分离”方案，尝试引入竞争机制，但未获推广。
• 2003年“跨越式发展”阶段：推动高铁快速扩张，铁路里程和运力大幅提升。
• 2013年政企分开：撤销铁道部，成立中国铁路总公司，实现政企分离，但组织架构与体制机制尚未有显著突破。

4. 改革突破方向

• 主辅分离：剥离辅业业务，与社会资本融合，推动非运输企业改革。
• 专业公司混改：如中铁集、中铁特货、中铁快运，与上下游企业协同，提升竞争力。
• 路局公司化与资产证券化：18个路局中仅广铁与青藏铁路为公司化运作，未来或推动更多路局公司化，并实现资产证券化，释放铁路资产价值。

5. 投资建议

• 推荐公司：广深铁路、大秦铁路、铁龙物流。
• 广深铁路：改革路径清晰，具备客运价格市场化与土地开发优势，有望成为样本工程。
• 大秦铁路：受益于环保政策导致的汽运煤回流，以及“三西”新增产能，盈利有望持续改善。同时，其在物流园区建设、改革参与度等方面表现突出，被“强推”。
• 铁龙物流：作为铁路改革相关标的，受益于混改与资产证券化，未来发展潜力较大。

关键信息

改革目标

• 提升铁路资产的投资回报率，吸引社会资本参与。
• 借助混改与铁改东风，推动铁路系统体制机制变革。

改革措施

• 价格市场化：推动普铁提价，建立市场化定价机制。
• 土地资产盘活：通过产权转让与招商，实现土地资源价值重估。
• 组织架构调整：推动路局公司化、资产证券化，提升运营效率。

投资逻辑

• 盈利预期：大秦铁路2017年净利润或超预期，2018年仍有增长空间。
• 估值优势：大秦铁路当前PE为10倍，股息率约5%，具备低估值与高分红双重吸引力。
• 改革预期：未来铁路改革力度或超市场预期，带来估值提升与业绩增长双重催化。

风险提示

• 经济大幅下滑：可能影响铁路运输需求。
• 改革不及预期：政策执行力度或不如预期，影响改革成效。

图表与数据亮点

• 铁路ROE对比图：中国铁路ROE严重偏低，美国与日本分别达14%与11%。
• 土地综合开发项目：涉及面积达2.6万余亩，为铁路资产盘活提供样本。
• 大秦铁路运价与运量预测：运价或有10%上浮空间，带来20亿元收入增量。
• 铁路改革路径：从易到难，主辅分离→专业公司混改→路局公司化与证券化。

结论

本报告强调，中国铁路改革正进入快车道，未来在组织架构与体制机制上可能带来更大变革。通过借鉴国外经验，尤其是日本模式，我国铁路有望实现效率提升、盈利改善与资产证券化。投资方面，广深铁路、大秦铁路、铁龙物流被重点推荐，其改革受益路径清晰，未来增长空间较大。