20170829-华创证券-铁路改革深度研究系列（二）_以史为鉴看铁改_市场或低估其力度_28页_1mb

报告摘要

本报告分析了中国铁路运输改革的进程及成效，并通过对比美国、日本、德国等国家的铁路改革经验，提出未来中国铁路改革可能的方向与模式。报告指出，铁路改革的推进将有助于提升铁路资产的投资回报率，吸引更多社会资本参与铁路运营，从而增强铁路企业的市场竞争力与盈利能力。

铁路改革的必要性
- 铁路运输在综合运输市场中的份额持续下降，主要由于替代性交通方式的冲击、产业结构变化导致大宗货运需求减少以及铁路行业长期亏损。
- 铁路总公司（原铁道部）在组织架构与体制机制上尚未有重大突破，但改革进程明显提速。
改革突破口
- 价格市场化：铁路客运价格市场化是提升铁路盈利能力的重要手段。
- 土地资产盘活：铁总已推出土地综合开发项目，未来可能成为吸引社会资本的示范工程。
- 清算机制透明化与资产证券化：通过资产证券化，铁路系统可降低负债率，实现去杠杆。
- 混改：引入互联网、汽车等行业的战略投资者，推动铁路与高铁网双网融合，提升运营效率。
改革路径与借鉴
- 美国采用“网运合一”模式，通过放松管制、兼并重组和多元化经营提升铁路企业活力。
- 德国实行“网运分离、政企分开”，建立统一标准体系，降低政府财政负担。
- 日本实行“客网合一，货网分离”，划分为区域公司，实现铁路企业自负盈亏，同时拓展多元化业务。
改革预期影响
- 铁路改革将释放经营活力，提升铁路资产的ROE水平。
- 铁路公司化与资产证券化将推动铁路运营效率与盈利能力的提升。
- 借鉴日本模式，铁路系统可能通过区域划分提升综合运营效率。

铁路改革进程
自2013年铁道部政企分开后，铁路总公司开始推进组织架构和机制上的改革，包括主辅分离、专业公司引入战略投资者、路局公司化与资产证券化。
改革成效
- 美国铁路改革后，货运市场份额回升，投资回报率由70年代的2%提升至2000年代的8.5%。
- 日本铁路改革后，运营公司利润显著增长，国家财政负担大幅减少。
- 德国铁路改革后，运营成本下降，企业活力增强。
投资建议
- 广深铁路：改革受益路径清晰，预计受益于普铁提价及土地资产盘活，建议“强烈推荐”。
- 大秦铁路：市场或低估其盈利改善的持续性及改革端的变化，建议“强推”。
- 铁龙物流：作为铁路改革相关标的，值得关注。