20170103-华创证券-广深铁路-601333.SH-企业变革猜想系列研究（三）_受益铁路改革_有望盘活资源_再上台阶_34页_2mb

报告摘要

广深铁路（股票代码：601333.SH）作为中国铁路系统的重要组成部分，正处于铁路改革的受益标的中。报告从主营业务收入、铁路改革预期、盈利预测及估值、土地资源盘活等方面进行了深入分析，强调了公司未来发展的潜力。

主营业务收入结构：
- 客运收入占比较大，是公司主要收入来源。
- 路网清算及其他运输服务贡献了主要收入增量，2015年及2016年半年报中分别贡献了91%和94%的收入增长。
- 货运及其他业务收入占比相对稳定。
铁路改革预期：
- 铁路行业作为混改重点领域，广深铁路是改革核心受益标的。
- 改革将推动三大催化剂落地：客运提价、土地资源盘活、资产证券化。
客运提价对盈利的影响：
- 客运提价可能带来显著的净利润增长。
- 假设高铁/动车组与普铁均提价10%，预计2017年增厚净利润约32%，对应EPS增长0.06元。
- 若普铁提价幅度更大（30%），则对净利润的增厚可达73%。
土地资源盘活潜力：
- 公司拥有约1180.7万平方米土地，其中货场等部分具备盘活空间。
- 通过草根调研发现，部分货场的合理均价为1.1万元/平方米，对应资产价值约245亿元。
- 土地资源盘活将有效提升公司价值。
资产证券化与盈利能力：
- 广深铁路是广铁集团唯一上市平台，未来资产证券化率有望提升。
- 通过收购广铁集团资产，公司有望拓展客运范围、改善货运资源。

2015年收入结构：
- 客运收入：69.98亿元（44.5%）
- 路网清算及其他运输服务：58.75亿元（37.4%）
- 货运收入：17.61亿元（11.2%）
- 其他业务收入：10.92亿元（6.94%）
2016年半年报收入结构：
- 客运收入：36.39亿元（45.1%）
- 路网清算及其他运输服务：31.57亿元（39.1%）
- 货运收入：7.86亿元（9.7%）
- 其他业务收入：0.19亿元（6.1%）
客运相关业务占比：
- 2015年：83%
- 2016年半年报：85.5%

2015年为基数，提价10%：
- 增厚净利润4.58亿元，相当于2015年净利的43%
- 增加EPS0.06元
以2016年预测净利润为基准，提价10%：
- 增厚净利润约32%
不同提价时点与幅度组合：
- 保守幅度与保守时点：2017年EPS0.24元，PE21.5倍
- 保守幅度与乐观时点：2017年EPS0.27元，PE18.9倍
- 乐观幅度与保守时点：2017年EPS0.26元，PE19.6倍
- 乐观幅度与乐观时点：2017年EPS0.33元，PE15.2倍

不考虑提价：
- 2016年：净利润14.18亿元，EPS0.2元，PE25.3倍
- 2017年：净利润15.76亿元，EPS0.22元，PE22.8倍
- 2018年：净利润17.03亿元，EPS0.24元，PE21.1倍
考虑提价：
- 2017年EPS有望提升至0.33元，PE降至15.2倍
- 2018年EPS有望达0.39元，PE降至13.1倍
PB估值：
- 当前PB1.28倍，低于历史均值和国际对标公司（如美国铁路公司PB3倍，日本铁路公司PB1.9倍）
- 合理PB应为1.6-1.8倍，对应目标价6.32-7.11元，较现价有25%-40%空间

公司成立时间：1996年3月
主要资产：广深铁路及深广坪段
股权结构：
- 广铁集团：37.12%
- 中国铁路总公司：实际控制人
- 其他股东：包括平安、社保、外资等
国际经验：
- 日本铁路改革：通过市场化定价机制与多元化经营，显著提升盈利水平
- 港铁模式：以“以地养铁”为特色，土地开发带来稳定收入