铁路改革深度研究系列（二）_以史为鉴看铁改_市场或低估其力度_26页_1mb

铁路运输改革深度研究报告总结

核心内容

本报告围绕中国铁路运输改革展开，从历史经验出发，分析了铁路改革的必要性、路径及对投资的影响。报告指出，当前中国铁路运输的ROE水平远低于美国和日本，主要由于净利率下滑和资产周转率下降。为此，提出四大改革突破口：价格市场化、资产盘活、清算机制透明化、资产证券化。同时，报告指出铁路改革进程在2017年明显提速，重点分析了客运价格调整、混改推进及土地综合开发等改革措施，并提出对相关企业的投资建议。

主要观点

1. 铁路改革进程提速

• 客运改革：东南沿海高铁价格调整，“复兴号”将按350公里时速运行京沪线。
• 混改推进：铁总高层多次会见互联网及汽车企业代表，推动混改及“互联网+高铁”融合。
• 土地开发：铁总在产权交易所推介土地项目，涉及面积较大，可能成为未来开发样本。

2. 各国铁路改革经验

• 改革背景：铁路运输在综合运输市场中的份额下降，主要受替代性交通方式冲击、产业结构变化及行业亏损影响。
• 美国模式：实行“网运合一”，通过兼并重组、放松管制、精简人员、多元化经营，提升铁路效率和盈利能力。
• 德国模式：实行“网运分离”，政企分开，建立统一技术标准体系，减轻财政负担，提升企业活力。
• 日本模式：客货分离，组建JR集团，按区域划分，推动民营化及多元化经营，有效提升运营效率和盈利能力。

3. 中国铁路改革历程

• 大包干阶段：1986年，地方路局获得财务和人事自主权，但因其他问题终止。
• 网运分离：2000年前后提出，但未获推广。
• 跨越式发展：2003年推动铁路快速扩张，尤其是高铁发展。
• 政企分开：2013年撤销铁道部，成立中国铁路总公司，承担企业职责，由交通运输部进行监管。

关键信息

改革突破口

• 价格市场化：通过客运价格调整及普铁提价，提升铁路收入。
• 资产盘活：通过土地综合开发，实现资产价值重估及证券化。
• 清算机制透明化：提高运营效率和财务透明度。
• 资产证券化：推动铁路资产资本化经营，引入社会资本。

投资建议

• 推荐公司：
  • 广深铁路：改革受益路径清晰，土地资产盘活及客运价格市场化为其主要机会。
  • 大秦铁路：盈利改善具有持续性，改革端变化值得期待，预计2017年净利超预期，2018年仍有增长，给予“强推”评级。
  • 铁龙物流：铁路改革相关标的，可能借混改东风与社会资本融合。

风险提示

• 经济大幅下滑：可能影响铁路运输需求及盈利。
• 改革不及预期：若改革推进缓慢，可能影响铁路企业活力及投资回报。

图表与数据参考

• 图表1：杜邦分析对比美日中铁路ROE水平。
• 图表2-3：日本、英国国铁市场份额变化。
• 图表4-6：美国、日本工业增加值与服务业占比变化。
• 图表7-10：美国铁路改革进程及成效。
• 图表11-13：德国铁路改革进程及成效。
• 图表14-19：日本铁路改革前后变化及成效。
• 图表20-24：中国铁路改革进程及组织架构。

结论

报告认为，铁路改革具有较大潜力，特别是在价格市场化、资产盘活及混改方面。借鉴国际经验，认为日本模式更适合中国国情。未来铁路在组织架构和机制上或将出现更大变革，包括路局公司化及资产证券化。投资方面，继续推荐“铁路三剑客”——广深铁路、大秦铁路及铁龙物流，尤其看好大秦铁路在改革端的变化及盈利改善的持续性。