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中央财经委员会再提深化电力体制改革，公司有望率先获益

核心内容

中央财经委员会第九次会议强调要深化电力体制改革，构建以新能源为主体的新型电力系统。这一政策导向对电网企业提出了更高的改革和投资要求，同时也为相关企业带来了新的发展机遇。文档重点分析了三峡水利作为电力体制改革的受益标的，认为其有望在政策推动下率先获得业绩提升和估值重构。

主要观点

1. 新型电力系统建设推动电网深化改革

• 风险挑战：新能源大规模应用后，电网面临两大风险：风光波动性对电力安全的影响，以及长时间阴雨静风天气导致的断供风险。
• 系统成本：新能源的消纳成本包括灵活性电源投资、系统调节运行成本、大电网扩展及配网投资等。
• 投资路径：为应对上述问题，电网深化改革和持续投资势在必行，主要包括：
  • 特高压建设：缓解三北地区新能源消纳问题，如青海-河南±800千伏特高压工程已投运，预计未来还将有多个特高压项目落地。
  • 调峰备用电源：火电仍是主要调峰备用电源，其有效容量远高于水电、风电和光伏。
  • 辅助服务补偿机制：建立合理的补偿机制以调动灵活电源的积极性，目前中国补偿水平较低，未来有提升空间。

2. 国家电网投资力度与盈利能力分析

• 投资规模：未来5年，国家电网将年均投入超过700亿美元，总投资规模接近3500亿美元，与“十三五”期间投资基本持平。
• 盈利能力：国家电网盈利能力提升空间有限，2011-2019年营收CAGR为5.95%，利润CAGR为4.59%，且2016-2019年利润增速呈下降趋势。
• 投资增速放缓：2017年以来，国网投资增速显著下行，因此引入社会资本、缓解投资压力是大势所趋。

3. 三峡水利作为电改龙头，有望率先受益

• 控股股东增持：2021年2月2日至4日，控股股东长电投资增持公司股份，累计持股比例达19.05%，表明对公司的信心。
• 资产重组与业务拓展：自2020年6月重大资产重组完成以来，公司推进多项改革与业务拓展，如职业经理人制度、电站运维检修服务等。
• 业绩超预期：预计2020年备考净利润在7亿元左右，同比增长213%至265%，电解锰价格上涨将对业绩形成支撑。
• 估值重构预期：随着电改推进，公司作为改革受益标的，估值体系有望重构，PE从94倍降至16倍，未来成长性凸显。

关键信息

• 盈利预测：2020-2022年EPS分别为0.36、0.47、0.60元，PE分别为26、20、16倍，维持“买入”评级。
• 财务数据概览：
  • 营业收入：预计2020年达57.3亿元，同比增长338.46%。
  • 净利润：预计2020年为6.88亿元，同比增长258.97%。
  • 市净率：当前为1.81倍，2022年预计降至2.90倍。
  • 资产负债率：从41.9%上升至52.7%，但未来有望下降至48.1%。
• 股价走势：当前收盘价为9.45元，一年内最低7.42元，最高11.45元。
• 风险提示：
  • 宏观经济下行导致工业用电需求减弱；
  • 上网电价政策影响业绩；
  • 资产重组不达预期；
  • 电力改革进度不及预期。

总结

中央财经委员会推动电力体制改革，标志着以新能源为主体的新型电力系统建设进入关键阶段。国家电网作为核心参与者，正通过特高压建设、调峰电源投资和辅助服务补偿机制等手段应对新能源带来的挑战。三峡水利作为电改龙头，通过控股股东增持、资产重组和业务拓展，展现出强劲的增长潜力和估值重构空间，未来业绩有望持续超预期。