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钢铁行业持续下行，矿石、钢材价格仍未见底

核心内容概述

2014年12月11日发布的钢铁行业投资策略报告指出，中国钢铁行业面临持续下行压力，矿石和钢材价格仍未见底。报告分析了行业面临的宏观经济环境、供需失衡、成本结构差异以及政策影响等多方面因素，同时提出了对行业未来发展的预测与建议。

主要观点

1. 钢铁行业整体表现

• 钢铁行业2015年整体表现看平，行业缺乏整体性机会，维持“中性”评级。
• 钢铁行业归母净利润下滑主要由下游需求减少和产品价格下跌导致。
• 钢厂经营活动现金流在2014年第二、三季度有所改善，但这种改善是暂时性的。

2. 钢材供需失衡

• 钢材供给增速为正，而下游各产业需求增速为负，导致市场格局严重背离。
• 2014年全国钢材产量接近11亿吨，但实际需求仅7.5亿吨，造成约2.5亿吨的钢材过剩。
• 钢材价格普遍下跌超过10%，部分产品跌幅高达25%。

3. 铁矿石价格下跌趋势

• 铁矿石价格持续下跌，主要由全球铁矿石供给端的低成本生产商产能提升、成本下降等因素推动。
• 未来铁矿石价格可能进一步下跌至66-75美元/吨，若四大铁矿石公司容忍EBIT/FOB价格比率再降10个百分点。

4. 铁矿石供需结构

• 国内铁矿石成本高于进口铁矿石，且存在较大的运输成本差异。
• 铁矿石供给端存在“三大加速器”：国内港口融资性铁矿石抛售情绪严重、EBIT/FOB价格比率影响进口矿价格、未来低价、高质外矿供给充足。
• 随着外矿价格降低，国内钢铁企业可能逐步转向进口，导致国内铁矿石企业利润下滑甚至倒闭。

关键信息

1. 供给与需求关系

• 2014年1-10月，国内钢材产量月同比增长率维持在3-5%。
• 固定资产投资额下降，削弱了钢铁行业的需求。

2. 政策影响

• “微刺激”政策效果有限，短期内难以拉动钢材需求。
• 与2008年“4万亿”政策相比，政策力度较弱，难以恢复行业增长。

3. 成本与价格对比

• 国内铁矿石FOB平均成本在100美元/吨以上，远高于全球前四大铁矿石生产商的52美元/吨。
• 钢铁企业经营现金流改善主要依赖原材料成本下降，而非产品价格提升。

4. 区域资源配置

• 中国主要钢铁厂、矿山、港口分布不同，导致采购策略差异。
• 红色区域（河北、辽宁）因运输成本低，外矿价格优势明显。
• 绿色区域（2000km）因运输成本高，尚未受到外矿价格下降影响。

风险因素

1. 固定资产投资降速：全社会固定资产投资持续下降，削弱钢材需求。
2. 房地产行业负增长：房地产新开工面积持续负增长，进一步抑制钢铁需求。
3. 融资性铁矿石抛售：由于资金链紧张，钢厂、钢贸企业可能抛售融资性铁矿石，导致价格进一步下行。
4. 国内铁矿石企业竞争力弱：相比四大铁矿石供应商，国内铁矿石企业成本高、规模化程度低，难以应对价格竞争。
5. 外矿价格低位：外矿价格持续走低，可能进一步压缩国内企业的利润空间。
6. 行业产能过剩：国内钢铁产能过剩问题严重，短期内难以改善。

建议关注个股

钢研高纳

• 专注于高端高温合金制品，航空航天军品订单占比达60%。
• 2014年1-3季度实现净利润0.78亿元，同比增长27.08%。
• 多个募投项目投产，毛利率持续提升。
• 风险：下游行业需求低迷，项目进展低于预期。

方大炭素

• 碳纤维行业龙头，2014年1-6月炭素毛利率提高2.16个百分点。
• 铁精粉毛利率提升7.10个百分点，成本下降幅度大于价格下降幅度。
• 在高端石墨领域取得多项技术突破。
• 风险：钢铁行业持续低迷，铁矿石价格大幅下跌，高端石墨项目进展低于预期。

利君股份

• 冶金矿山机械行业中的业绩翘楚。
• 2014年1-3季度净利润2.29亿元，同比增长3.2%。
• 矿山辊压机系统相比传统技术具有明显优势。
• 风险：主营业务业绩下滑，未来业务转型投资失败。

行业催化剂

• 国内铁矿石企业成本下降或地理上远离主要货运港口。
• 中国基础设施建设需求向好，带动钢材价格上涨。
• 个别下游子行业对某种钢材产品的需求拉动。

未来趋势预测

1. 铁矿石价格持续下行：全球铁矿石供给充足，价格仍处于下降区间。
2. 国内铁矿石企业受冲击：由于成本高、规模小，外矿价格下跌将导致其利润空间压缩。
3. 钢材价格继续下跌：供需失衡将持续，产品价格将进一步走低。

总结

该报告指出，2014年钢铁行业面临持续下行压力，供需失衡和成本结构差异是主要因素。铁矿石价格仍有下降空间，国内铁矿石企业将面临更大挑战。尽管短期内部分企业现金流有所改善，但长期来看，行业仍处于“严冬”状态，缺乏整体性机会。建议关注具备技术优势和成本控制能力的个股，如钢研高纳、方大炭素和利君股份，但需警惕行业整体风险。