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专题研究

买断式逆回购首次月初预告

流动**性改善关注短端利率机会
本期要点

作者

中诚信国际研究院 图 吉海霞 hxyuan@ccxi. com. cn
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5E fe chwang01@ccxi. com. cn

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关键观点及摘要

当前宏观经济与政策环境

• 投资环境复杂严峻，关税博弈反复，美国极端打压措施频出，中美领导人通话及后续谈判可能性增加。尽管关税冲击有所缓和，但全球对等关税和芬太尼关税实施仍面临压力。内需弱修复，PMI略有回升但整体偏弱，宏观基本面仍有下行风险。
• 中美元首通话确认落实日内瓦共识，但美国债务问题加剧，关税作为工具可能进一步使用。面临复杂政策博弈。
• 政策重点转向适度宽松，预计下半年或1-2次降准降息（10年期国债收益率中枢预计1.4%-1.5%）以加大货币财政协同配合，维持流动性宽裕。

央行最新操作及指向

• 2025年6月初央行首次宣布6月6日进行1万亿3个月买断式逆回购，为使用工具以来首次提前公告，短期流动性定位改善明显。
• 资金流向方面，央行5月降准降息，释放1万亿长期低成本资金，资金利率中枢下行，DR007、R007中枢由1.5%降至1.4%附近。美元流动性紧张，非银机构债市活跃。
• MLF操作持续3个月超额，并将增量降准降息提前，资金利率下行，有助缓解银行负债成本压力。

债市前景分析

• 中长期利率债收益率曲线分化：短端利率上升，长端利率中枢由1.58%上行至1.67%以上。5月关税博弈、高层政策利好下，债市长端利率易下行难上涨。
• 短端利率受益于流动性边际改善，政策预期推动期限结构陡峭，指令结构曲线有上行空间。
• 收益率曲线陡峭化交易机会更明确，建议关注短期资金利率波动及货币政策操作落地时间节点。
• 陆家嘴论坛、超长期国债发行时间地信及新型政策性金融工具出台可能构成重要转折点。
• 10年期国债利率核心区间判断：若政策持续宽松，中长期利率下行幅度受限于经济修复程度。预计下次利率拐点出现在经济数据或政策落地后，短债市场机会取决于流动性和政策信号。

风险因素

• 政策落地不确定性，通胀压力上升造成央行政策收紧预期；
• 6月政府债供给高峰期，银行间流动趋紧，利率风险上行空间增加；
• 各类风险事件与地缘政治争端持续性影响投资者信心与市场判断；
• 6月资金利率下行空间取决于银行负债情况，同时担忧降息降准预期的早期兑现可能增加。