20250610-中诚信国际-5月利率运行分析与展望_买断式逆回购首次月初预告_流动性改善关注短端利率机会_9页_1mb

中诚信国际5月利率运行分析与展望总结

核心内容

本报告由中诚信国际研究院发布，分析了2025年5月中国利率市场运行情况及未来展望，重点围绕货币政策、流动性变化、关税博弈对债市的影响，以及利率债收益率走势与机构配置行为等方面展开。

主要观点

1. 宏观环境对债市偏利好

• 国际环境：中美关税博弈阶段性缓和，但美国仍可能以关税作为谈判手段，我国面临复杂严峻的国际形势，不稳定不确定因素较多。
• 国内基本面：内需依然偏弱，经济修复力度有限，市场风险偏好较低，宏观环境对债券市场整体偏利好。
• 政策信号：央行通过降准、MLF超额续作等措施释放流动性，表明政策仍以“适度宽松”为主，支持实体经济融资。

2. 利率债收益率走势

• 5月回顾：降准降息落地后，资金利率整体下行，但长端利率小幅上行，收益率曲线呈现陡峭化趋势。
• 短端下行，长端上行：5月10年期国债收益率月底达1.6712%，较上月上行4.69BP，短端收益率有所下行，期限利差走阔。
• 超长期国债发行偏弱：50年期超长期特别国债发行利率偏高，反映机构配置意愿不足，市场担忧情绪升温。

3. 央行流动性操作

• 买断式逆回购首次提前公告：6月6日央行将开展1万亿元买断式逆回购操作，为首次提前公告，释放积极信号，有助于稳定市场预期。
• 流动性改善：此次操作有助于缓解银行间流动性压力，带动短端利率下行，但中长期资金投放仍以MLF和降准为主。
• 后续操作空间：6月可能迎来流动性高峰，央行或再次操作买断式逆回购，为政策预留空间。

4. 机构配置行为分析

• 商业银行：降准操作缓解资金压力，对利率债配置形成支撑，但6-8月债券供给高峰可能影响其二级市场配置能力，部分银行或有卖债需求。
• 保险机构：偏好长期、超长期利率债，但保费增长乏力，配置意愿下降，主要增持地方债，对国债影响有限。

关键信息

5月流动性与资金利率

• 央行5月公开市场操作净回笼资金152亿元，买断式逆回购净回笼2000亿元。
• DR007中枢下行13.08BP至1.6%，R007下行13.71BP至1.63%。
• 5月政府债券发行规模较高，国债和地方债分别达1.52万亿元和7794亿元。

5月利率债收益率

• 10年期国债收益率月底达1.6712%，较上月上行4.69BP。
• 利率债交易规模较上月下降2.21万亿元至20.66万亿元，显示市场交易活跃度有所下降。

6月流动性展望

• 央行6月6日将首次提前公告买断式逆回购操作，释放积极信号，稳定市场预期。
• 6月流动性压力可能较大，尤其在同业存单到期高峰和存款利率下调背景下，央行或继续加大流动性投放。

10年期国债收益率预期

• 短期内10年期国债收益率核心运行区间或为1.6%-1.7%。
• 下半年若进行1-2次降准降息，收益率中枢或降至1.4%-1.5%。

政策与市场关注点

• 关注6月陆家嘴论坛可能发布的重大金融政策。
• 关注新型政策性金融工具落地及超长期特别国债发行情况。
• 债市情绪可能因流动性改善和政策信号而升温，但长端收益率易下难上。

债市策略建议

• 短期策略：关注短端利率配置机会，受益于流动性边际改善。
• 长期策略：若企业有融资需求，可提前布局发债计划，择机发行。
• 风险提示：需警惕关税博弈反复、政策性工具落地等事件对收益率的扰动。

图表与数据来源

• 图1：央行公开市场操作
• 图2：资金利率走势
• 图3：1年期和5年期LPR
• 图4：同业存单利率走势
• 图5：国债收益率走势
• 图6：国开债收益率走势
• 图7：5月10年期国债收益率运行
• 图8：利率债交易情况
• 图9：5月制造业PMI有所修复
• 图10：商品消费明显改善，但内生消费仍偏弱
• 图11：我国实际贷款利率仍偏高
• 图12：政策利率与10年期国债收益率走势

法律声明

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