20130517-世纪证券-双汇发展-000895.SZ-受益行业集中_未来增长有望长期持续_15页_532kb_532kb

双汇发展调研报告总结

核心内容

双汇发展（000895）是国内最大的肉类加工企业之一，农业产业化国家重点龙头企业。公司以募集方式设立，于1998年上市。2010年“双汇”牌肉及肉制品被认定为“中国肉类产业最具价值品牌”，品牌价值达196.5亿元。2012年公司实现销售收入397亿元，净利润28.9亿元，总股本2200.58百万股，总市值86834.83百万元，流通市值47811.49百万元。

主要观点

• 行业前景广阔：中国肉类消费市场增长潜力巨大，人均肉类消费量远低于发达国家，肉制品消费比例偏低，未来增长空间显著。
• 行业集中度提升：随着政策引导、消费升级和技术进步，行业集中度将逐步提高，有利于龙头企业的发展。
• 公司发展战略明确：公司提出“333”目标，计划未来五年实现销售收入年均增长20%，2017年肉及肉制品产量翻一番，达到600万吨，销售收入过千亿。
• 盈利能力和增长潜力突出：公司近十年收入和利润年均增长超过20%，2012年净利润同比增长116%，2013年预计实现每股收益1.77元，动态市盈率22.35倍，投资评级由“增持”上调至“买入”。

关键信息

市场数据

• 当前价格：39.46元
• 52周价格区间：38.84-82.41元
• 总市值：86834.83百万元
• 流通市值：47811.49百万元
• 总股本：2200.58百万股
• 流通股：1211.64百万股
• 日均成交额：147.43百万元
• 近一月换手率：6.81%
• 第一大股东：河南省漯河市双汇实业集团有限公司

财务数据

• 毛利率：17.99%（行业均值19.62%）
• 净利率：7.27%（行业均值15.45%）
• 净资产收益率：24.58%（行业均值24.80%）
• 总资产收益率：17.28%（行业均值13.73%）
• 资产负债率：24.80%（行业均值42.00%）
• 现金分红收益率：0.00%
• 市盈率：15.06
• 市净率：3.70

行业背景

• 中国肉类消费水平较低，未来增长空间大。
• 冷鲜肉和低温肉制品将成为主流消费产品。
• 国家政策推动行业集中，有利于龙头企业。
• 行业年均增长率保持在23.7%以上，其中屠宰、肉制品加工、畜牧养殖复合增长率分别为32.4%、22.4%和16.4%。

公司业务分析

• 屠宰业务：公司计划未来三年屠宰量分别增长50%、30%、20%，2013年新增400万头屠宰产能，鲜销率提升至90%。
• 肉制品业务：公司计划实现由高温向低温产品转变，由高中低端全覆盖向中高端转变，由方便食品向家庭、餐饮食品转变。2013年肉制品销量同比增长22.6%，计划推出纯低温肉制品，提高产品附加值和毛利率。

发展战略

• “四大”发展战略：发展大低温、做好大生鲜、突破大城市、实现大工业。
• 销售渠道拓展：计划开发特殊渠道（如部队、高校、监狱、服务区等），并加强传统渠道（农贸、商超、批发市场）的销售。
• 产能扩张：新增屠宰产能1500万头/年，低温肉制品产能1700吨，高温肉制品产能800吨。
• 产品结构优化：明星产品改进和新产品推出是提升盈利能力的重要手段，技术中心每年考核目标为新品销售占比不低于20%。

盈利预测

• 预测指标：
  • 2013年每股收益：1.77元
  • 2014年每股收益：2.32元
  • 2015年每股收益：2.80元
• 动态市盈率：2013年为22.35倍，预计2014年降至17.02倍，2015年降至14.09倍。
• 净利润预测：2013年净利润为4133百万元，2014年为5103百万元，2015年为6164百万元。

投资评级

• 评级：买入（调高）
• 评级标准：相对沪深300指数涨幅20%以上。

风险提示

• 猪肉价格波动超预期可能导致盈利变动。
• 食品安全问题可能影响销售。

可比公司市盈率对比

总结

双汇发展作为国内肉类加工行业的龙头企业，具有强大的市场掌控能力和持续增长的潜力。公司通过优化产品结构、拓展销售渠道、提升鲜销率等方式提高盈利能力，同时依托规模优势和产业链整合降低成本。未来五年，公司计划实现销售收入年均增长20%，并推动肉制品向中高端、低温、家庭和餐饮方向发展。随着行业集中度提升和消费升级，双汇发展有望在肉制品行业占据更主导地位，获得更高的市场份额和盈利能力。