猎豹移动和金山云专题_20页_2mb

报告摘要

金山软件 (3888 HK) 行研报告总结

核心内容

金山软件是一家涵盖多个业务板块的科技公司，主要业务包括猎豹移动、WPS、金山云等。报告指出，猎豹移动和金山云的基本面持续向好，而WPS和手游业务尚需时间来实现快速增长。公司整体估值调整后更具吸引力，维持买入评级。

主要观点

猎豹移动：2Q15移动端MAU达到4.94亿，距离全年6亿目标更进一步。海外变现能力显著提升，移动端ARPU达到1.13元人民币，环比增长37%，同比增长322%。公司已建立自有移动广告平台，通过整合流量和增强销售网络，提升了广告变现能力。产品结构持续优化，成功推出多个战略产品，如CM Launcher、CM Backup等，增强了用户粘性。
金山云：收入快速增长，预计最快在3Q15非小米业务收入将超过小米贡献。公司成功拓展游戏、视频、医疗等领域的客户，成为小米生态系统中唯一的云服务供应商。未来随着小米生态系统的完善，金山云有望获得更大的增长空间。
WPS：2Q15收入7500万元，同比增长13%，环比增长37%。WPS Mail作为新功能，有望成为WPS移动端的重要组成部分。增值服务收入增长显著，占收入比例达33%，成为主要增长动力。
网游业务：2Q15收入298亿元，同比和环比均有所下降。龙头游戏剑网三收入增长9%，但增速放缓。公司有意放慢货币化速度以吸引更多用户。手游业务将在2H15和2016年成为业绩的重要变量，若取得成功，将缓解OPM压力。
估值与评级：下调2015-2017年Non-GAAP盈利预测，分别下调11%、30%和22%，以反映猎豹移动更高的市场费用和毛利率下降。目前估值为12.5x2016E PE，优于行业平均水平（18x2016E）。目标价调整至HK$27.42，对应21x2016E P/E，重申买入评级。

关键信息

盈利预测及估值

年份	收入（百万人民币）	毛利（百万人民币）	归属母公司净利润（百万人民币）	税后盈利（百万人民币）	Non-GAAP 母公司权益（百万人民币）
2015E	5,578	4,240	423	473	740
2016E	9,228	7,013	906	906	1,294
2017E	14,044	10,674	1,948	2,784	2,370

财务比率

指标	2013	2014	2015E	2016E	2017E
毛利率	86%	82%	76%	76%	76%
净利率	35%	26%	8%	15%	20%
ROE	20%	14%	7%	18%	27%
ROIC	15%	10%	5%	13%	21%
资产负债率	34%	41%	43%	43%	41%
流动比率	6.4	5.8	4.6	3.8	3.6
速动比率	6.4	5.8	4.6	3.8	3.6
PE	21.1	21.0	22.0	12.6	6.9
PB	4.3	2.8	2.6	2.2	1.6

重要数据

项目	数据
52周股价区间（港元）	14.0-34.95
港股市值（百万港元）	33,318.9
日均成交量（百万股）	1,332.21
每股净资产（港元）	6.00
总股数（百万股）	1,196.4
自由流通量	52.64%

主要股东

股东	持股比例
Jun Lei	29.49%
Topclick Holding	9.03%
Tencent	8.93%
FIL Limited	4.81%

DCF目标价及敏感性分析

DCF目标价：HK$27.42，对应21x2016E P/E。
敏感性分析：在不同WACC和增长假设下，公司价值波动如下：

WACC	公司价值（港币）
14.2%	29.0
14.7%	27.7
15.2%	26.5
15.7%	25.4
16.2%	24.4

增长率	公司价值（港币）
3.0%	30.1
3.5%	29.3
4.0%	28.5

同业估值比较

公司	股票价格（港元）	2015E PE	2016E PE	2017E PE
腾讯控股	129.40	31.8	24.5	19.2
奇虎360	48.25	14.0	10.5	8.1
百度	146.00	25.5	19.9	14.4
网易	107.67	14.5	12.0	10.5
新浪	36.46	53.2	25.2	17.2
YY	52.93	16.9	12.9	10.7
汽车之家	28.42	19.4	15.0	11.7
携程	63.92	75.9	32.9	20.4
前程无忧	25.67	15.2	13.3	11.3
易车网	26.00	27.0	12.9	8.7
搜房网	5.44	42.2	18.8	12.2
猎豹移动	16.45	N/A	14.8	8.1
金山软件	16.00	22.0	12.6	6.9