20141112-招商证券_香港_-金山软件-03888.HK-用短期的投入锁定未来更大的增长空间_11页_693kb

文档总结

核心内容

本文档主要分析了金山软件（KINGSOFT）的盈利预测调整、WPS业务表现、估值与投资评级以及同业估值情况，为投资者提供了详细的财务预测和市场比较信息。

盈利预测调整

根据招商证券（香港）的预测，金山软件2014-2016年的盈利预测有所调整，具体如下：

主要观点：

• 金山软件2014-2016年的盈利预测分别下调了3%、4%和7%。
• 经营利润和税后盈利在调整后有所下降，但Non-GAAP母公司权益增长显著。
• OPM（运营利润率） 从之前的19%、23%、28%调整为15%、19%、26%，显示运营效率有所变化。

WPS业务分析

• 3Q2014 WPS收入为7,400万元，同比下降6%，但环比增长11%。
• WPSPC版MAU达到7,600万，移动版MAU达到5,900万。
• 公司预计4Q将看到政府采购带来的明显增长，但微软推出免费版OfficeApp可能短期内对WPS在海外移动端的推广造成影响。
• WPSMail作为一款新的手机邮件应用，可能成为小米手机预装服务的一部分，填补市场空白并增强WPSOffice的协同效应。

估值与投资评级

• 基于DCF模型，招商证券（香港）将目标价下调至HK$30.32，对应24x 2015E Non-GAAP EPS。
• 金山软件当前股价对应15x 2015E P/E，低于行业平均的25x 2015E P/E。
• 重申买入评级，认为未来12个月股价有望较市场指数上升10%以上。

同业估值对比

关键信息：

• 金山软件的2014E P/E为19.6，2015E P/E为15.1，均低于行业平均。
• 2015E PEG为0.65，表明其估值具有吸引力。
• 2015Forward PE和PB图显示金山软件的估值处于行业较低水平。

DCF主要假设

FCF预测

主要观点：

• 企业价值预测为24,097百万人民币，权益价值为28,701百万人民币。
• 每股价值（HKD）为30.32，表明公司估值具有吸引力。

敏感性分析

关键信息：

• WACC的变化对每股价值有显著影响，显示公司估值对资本成本敏感。
• 当WACC为16.72%时，每股价值为23.86 HKD，与目标价一致。

投资评级定义

其他信息

• 分析师声明：分析师的观点反映了其个人看法，与报酬无直接关系。
• 监管披露：请参阅招商证券（香港）官网的「披露」页面。
• 免责条款：本报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行承担风险。
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结论

招商证券（香港）认为金山软件的盈利预测有所下调，但其估值仍具吸引力。公司未来的增长潜力主要依赖于WPS业务的发展，尤其是移动端产品的推广。尽管面临微软的竞争，WPSMail的推出可能有助于提升公司在移动市场的地位。综合来看，金山软件值得投资者关注，建议买入。