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神火股份（000933.SZ）H1业绩超预期，煤&铝业务未来亮点十足

核心内容概述

神火股份于2022年8月23日发布中报，显示其2022年上半年业绩显著超预期，归母净利润达到45.36亿元，同比增长210%；扣非后归母净利润为45.41亿元，同比增长227.4%。其中，第二季度归母净利润为25.88亿元，环比增长32.8%。公司主要受益于煤炭和电解铝价格的大幅上涨，盈利能力显著增强。分析师维持“买入”评级，并上调了盈利预测。

主要观点

业绩表现

• H1业绩超预期：公司2022年上半年实现归母净利润45.36亿元，同比大幅增长210%；扣非后归母净利润45.41亿元，同比227.4%。
• Q2增长显著：第二季度归母净利润25.88亿元，同比增长195%，环比增长32.8%。
• 盈利增强：受煤炭、电解铝价格大涨影响，公司上半年盈利能力显著提升，煤炭业务毛利28.5亿元，同比增长244.8%；电解铝业务毛利45.6亿元，同比增长24%。

业务亮点

• 煤炭业务：2022年上半年产量315万吨，销量311.2万吨，同比分别下降1.73%和2.88%。吨煤综合售价1599元，同比增长92%；吨煤综合成本681元，同比增长18.7%；吨煤毛利1170元，同比增长255%。
• 电解铝业务：云南水电铝一体化项目全面投产，实现电解铝产量77.3万吨，同比增长4.7%；销量76.9万吨，同比增长3.5%。铝价维持高位，公司电解铝销售均价18836元/吨，同比增长25.2%；吨铝毛利5936元，同比增长19.8%。

未来增长点

• 梁北矿技改：梁北矿技改扩能持续推进，预计产能将增至240万吨，2023年全面达产。
• 刘河煤矿技改：刘河煤矿技改工作也在稳步推进，建成后有望贡献业绩增量。
• 铝箔业务布局：神隆宝鼎一期5.5万吨电池箔项目已投产并达产，二期6万吨新能源电池箔项目预计2023年下半年逐步投产，产品可应用于钠电池和锂电池。

关键信息

• 估值预测：预计2022-2024年归母净利润分别为78.07亿元、83.35亿元、88.33亿元，同比增长141.4%、6.8%、6%。
• EPS预测：EPS分别为3.47元、3.70元、3.92元，对应当前股价PE分别为4.8倍、4.5倍、4.2倍。
• 财务指标：毛利率预计从2022年的36.8%提升至2024年的37.6%；净利率从19.2%提升至19.8%；ROE从38.8%下降至24.9%。
• 资产负债率：预计从2022年的67.4%降至2024年的44.8%。
• 风险提示：煤铝价格下跌超预期、疫情恢复不及预期、煤矿技改进度不及预期。

财务摘要与估值指标

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 投资逻辑：公司受益于煤&铝价格高位运行，盈利持续增强；未来随着产能扩张及高端铝箔项目的推进，成长性依然可期。

风险提示

• 煤铝价格下跌超预期
• 疫情恢复不及预期
• 煤矿技改进度不及预期