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报告摘要

神火股份（000933.SZ）2022年H1业绩总结

核心内容

神火股份于2022年7月17日发布了2022年H1业绩预告，预计实现归属于上市公司股东的净利润45.13亿元，同比增长208.46%；扣除非经常性损益后的净利润为45.16亿元，同比增长225.57%。其中，第二季度实现归母净利润25.79亿元，环比增长33%。业绩超预期主要得益于成本控制优势与产能释放。

主要观点

成本控制与产能释放

云南放量：云南神火4月底实现90万吨产能全部投产，享受云南丰水期优惠电价带来的成本优势。
电费弹性：云南省分时电价表显示，2022年Q1/Q2电费分别为0.424/0.36元/度（含税），按单吨1.35万度电耗测算，电费贡献约830元/吨的成本减量。
低成本预焙阳极：公司新疆与河南的预焙阳极产能可供应云南，自备阳极成本较低，进一步增强成本控制能力。
重组预期：公司拟通过发行股份及支付现金购买母公司及神火绿色发展基金的40.1%权益，重组完成后将持有云南神火83.5%权益，盈利能力有望进一步提升。

煤炭业务表现

梁北矿放量：梁北矿扩产后产能达240万吨，产能爬坡逐步释放产量，对冲刘河矿扩储准备的减量影响。
煤价高位：2022年Q2无烟煤与瘦精煤均价分别为0.2/0.217万元/吨，环比无烟煤下降7%，瘦精煤上升23%，煤价高位助力业绩稳健增长。
长期增长空间：梁北矿仍有爬坡空间，有望进一步提升产量。

铝加工业务进展

切入龙头电池企业供应链：公司铝箔产品已通过宁德时代的现场审核，预计年底实现正常供货关系，成为其铝箔供应商。
神隆宝鼎项目进展：
- 一期项目试生产满一年，计划8月进行第一次外审，预计年底获得IATF16949体系认证。
- 一期项目产能为5.5万吨，二期拟新增6万吨产能，预计2023年下半年投产，总产能达14万吨。
- 当前已转产25%为电池箔，具备随时转产能力，二期投产后或进行大批量转产。
铝箔市场竞争力：上海铝箔及神隆宝鼎一期目前主要生产食品箔和医药箔，盈利能力较好，铝箔业务有望成为新的业绩增长点。

关键信息

投资建议：分析师上调公司2022-2024年营业收入至424.89、447.95、463.18亿元，净利润分别为74.21、80.13、84.06亿元，对应EPS分别为3.30、3.56、3.73元/股，当前股价对应PE为4.0、3.7、3.5倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价为20.2元/股。
财务数据：
- 营业收入：预计2022年达424.89亿元，同比增长23.3%。
- 净利润：预计2022年达74.21亿元，同比增长129.5%。
- 毛利率：预计2022年达37.8%，持续提升。
- 净利润率：预计2022年达17.5%，盈利能力显著增强。
- ROE：预计2022年达52.9%，显著高于行业平均水平。
- ROIC：预计2022年达33.9%，投资回报率提升。
估值指标：
- PE（2022E）：4.0倍，显著低于行业平均。
- PB（2022E）：2.1倍，估值水平较低。
- EV/EBITDA（2022E）：1.5倍，具备投资价值。
风险提示：
- 重组进度不及预期；
- 需求不及预期；
- 产品价格波动；
- 环保风险；
- 项目进展不及预期。