20220824-国信证券-神火股份-000933.SZ-受益于煤_铝价格上涨_半年度业绩创新高_8页_925kb

神火股份 (000933. SZ) 总结

核心内容

神火股份在2022年上半年实现业绩大幅增长，主要受益于煤和铝产品价格上涨。公司2022H1实现营收216.46亿元（+39.5%），归母净利润45.36亿元（+210.0%），扣非归母净利润45.41亿元（+227.4%），经营性净现金流60.31亿元（-7.5%）。其中，二季度单季营收108.96亿元（+25.5%），归母净利润25.88亿元（+195.0%），扣非归母净利润26.04亿元（+198.5%）。

公司2022H1主要产品原铝产量77.3万吨，同比增长4.7%；煤炭产量314.97万吨，同比下降1.7%。长江铝现货含税均价21406元/吨（+22.9%），永城无烟煤洗中块价格2075元/吨（+88.6%）。公司受益于铝价上涨，同时煤炭销售毛利率达57%，原铝销售毛利率达32%，盈利能力显著提升。

主要观点

• 业绩增长显著：2022H1公司业绩同比增长210%，主要受煤和铝价格上涨驱动。
• 成本控制良好：公司电解铝生产成本受煤价波动影响较小，且因云南电网恢复供电，云南神火产能释放，进一步提升盈利能力。
• 资产负债表优化：截至2022年6月末，公司资产负债率下降至64.9%，较2021年末73.1%显著降低，财务费用大幅下降至3.69亿元，2017-2018年曾高达近20亿元。
• 资产质量提升：2019-2021年公司计提超过50亿元资产减值，夯实资产质量。
• 产能释放预期：公司电解铝和煤炭业务均迎来产量释放期，未来盈利空间广阔。
• 铝箔业务扩张：公司铝箔板块持续扩张，已拥有8万吨产能，二期6万吨新能源动力电池材料项目预计2023年下半年投入运营，全部建成后将达到14万吨产能。

关键信息

业绩表现

• 2022H1营收：216.46亿元（+39.5%）
• 2022H1归母净利润：45.36亿元（+210.0%）
• 2022H1扣非归母净利润：45.41亿元（+227.4%）
• 2022H1经营性净现金流：60.31亿元（-7.5%）

产品价格与毛利率

• 长江铝现货含税均价：21406元/吨（+22.9%）
• 永城无烟煤洗中块价格：2075元/吨（+88.6%）
• 煤炭销售毛利率：57%
• 原铝销售毛利率：32%

产能与产量

• 原铝产量：77.3万吨（+4.7%）
• 煤炭产量：314.97万吨（-1.7%）
• 新疆神火原铝产量：稳定在40万吨左右
• 云南神火原铝产量：近36.9万吨（+3.4万吨）

投资建议

• 评级：维持“买入”评级
• 盈利预测：
  • 2022E收入：405亿元（+17.7%）
  • 2022E归母净利润：68.91亿元（+113.1%）
  • 2023E收入：443亿元（+9.3%）
  • 2023E归母净利润：74.90亿元（+8.7%）
  • 2024E收入：455亿元（+2.6%）
  • 2024E归母净利润：79.20亿元（+5.7%）
• 摊薄EPS：
  • 2022E：3.06元
  • 2023E：3.33元
  • 2024E：3.52元
• 当前股价对应PE：
  • 2022E：5.4x
  • 2023E：5.0x
  • 2024E：4.7x

财务指标

• ROE：
  • 2022E：50.9%
  • 2023E：41.4%
  • 2024E：34.6%
• EV/EBITDA：
  • 2022E：5.8x
  • 2023E：5.4x
  • 2024E：5.2x
• P/B：
  • 2022E：2.77x
  • 2023E：2.07x
  • 2024E：1.64x

风险提示

• 产能释放低于预期
• 氧化铝价格大幅上行风险

财务预测与估值

附录：分析师信息

• 证券分析师：刘孟峦、焦方冉
• 联系方式：
  • 刘孟峦：010-88005312，liumengluan@guosen.com.cn
  • 焦方冉：021-60933177，jiaofangran@guosen.com.cn

重要声明

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