2021年10月图说债市月报：信用利差全面收窄，二级市场收益率或上行-20211111-中诚信国际-15页_1mb

债券市场研究系列 | 图说债市月报总结

核心内容概述

2021年10月，中国债券市场整体呈现信用利差收窄、信用债收益率下行、利率债收益率上行的态势。一级市场发行规模和净融资额均有所下降，但日均发行规模基本持平，发行成本普遍上扬。二级市场交易活跃度回升，市场情绪有所修复，信用债收益率普遍下行。与此同时，10月无新增违约主体，信用风险释放趋缓，宏观环境持续承压，流动性边际收紧，预计11月二级市场收益率或有上行空间。

主要观点

• 信用风险释放趋缓：10月公募市场滚动违约率降至0.62%，环比下降0.06个百分点，信用利差全面收窄，市场情绪修复。
• 经济基本面疲软：10月官方制造业PMI为49.2%，连续7个月低于临界点，非制造业PMI为52.4%，较上月下行。但财新制造业PMI回升至50.6%，显示部分经济领域仍具韧性。
• 流动性边际收紧：11月MLF到期规模较高，地方债供给压力大，央行年内大幅放松货币政策可能性较低，流动性将逐步收紧。
• 中美利差收窄：在美联储Taper政策背景下，中美利差或进一步收窄，对国内债市形成一定压力。
• 投资策略建议：优选基本面较好的“错杀”房企债券，控制久期、避免过度下沉；警惕房地产风险向地方政府融资平台传导。

关键信息

一、信用风险

• 无新增违约主体：10月债券市场无新增违约主体，公募市场滚动违约率为0.62%。
• 违约事件：
  • 花样年控股集团有限公司未能兑付美元债，构成实质性违约。
  • 宜华企业未能兑付“16宜华01”，构成实质性违约。
  • 深圳市钜盛华股份有限公司将“20深钜04”、“20深钜D2”展期6个月。
  • 东旭集团未能兑付“H8东旭02”，构成实质违约。
  • 湖南景峰医药股份有限公司将“16景峰01”展期兑付。

二、信用利差

• 全面收窄：各期限等级中短期票据信用利差全面收窄，幅度在14bp-16bp。
• 等级利差走势分化：
  • AAA与AA+级别利差收窄，最大为3bp。
  • AA+与AA、AA与AA-级别利差走扩，幅度在1bp-2bp。

三、一级市场

• 发行规模下降：10月信用债发行规模为10795.58亿元，环比下降21.43%。
• 日均发行规模：日均发行规模为617.40亿元，较上月小幅提升。
• 净融资额下降：净融资额为197.38亿元，环比下降82.96%。
• 发行利率涨跌互现：
  • 1年期短融中，AA+级上行38bp，AAA和AA级分别下行38bp和5bp。
  • 3年期中票中，AA级上行135bp，AAA和AA+级分别下行23bp和5bp。
  • 3年期公司债中，AAA级上行11bp，AA+级下行1bp。
• 分行业发行情况：
  • 基础设施投融资发行规模最高。
  • 电力、交通运输、综合、煤炭、建筑等行业发行量较高。
  • 农林牧渔、建筑材料、装备制造等行业发行利率上行。
• 分区域发行情况：
  • 北京、江苏、广东、浙江和上海区域发行规模最高。
  • 天津、云南、河北、甘肃等地净融资为负。

四、二级市场

• 交易活跃度回升：二级市场债券成交总额为15.51万亿元，日均成交额为9125.65亿元，较上月增加2%。
• 利率债收益率上行：各期限国债收益率普遍上行6bp-17bp。
• 信用债收益率下行：3年期中短期票据收益率上行2bp-3bp，其他期限品种则普遍下行2bp-8bp。
• 市场情绪修复：随着房企利息兑付和债务重组方案出炉，市场情绪有所改善，信用债收益率明显回落。

五、监管动态

• 监管政策调整：
  • 10月29日，发布《全球系统重要性银行总损失吸收能力管理办法》。
  • 10月20日，召开“经济韧性与金融作为”金融街论坛，强调对房地产风险的防控与化解。
  • 10月15日，发布《系统重要性银行附加监管规定（试行）》，进一步完善银行监管框架。

结论

综上所述，10月信用债市场风险释放趋缓，信用利差全面收窄，收益率走势分化。11月流动性或边际收紧，利率债收益率或继续上行，信用债收益率或有所波动。在投资策略上，建议优选基本面较好的房企债券，控制久期，同时警惕房地产风险向地方政府融资平台传导。整体来看，市场在政策修复与流动性变化的双重影响下，将面临一定的收益率上行压力。