20181231-国金证券-地方政府结转结余资金的视角_减税降费空间有多大__10页_1018kb

减税降费空间有多大？——地方政府结转结余资金的视角

核心结论

• 财政政策积极：2019年财政政策更加积极，实施更大规模的减税降费，以应对经济下行压力和复杂外部环境。
• 3%赤字率软约束：3%的预算赤字率是针对一般公共预算的软约束，政府性基金预算不受此限制。
• 突破方式：通过调入历年结转结余资金和扩大政府性基金支出，间接突破3%的软约束。
• 资金估算：2018年地方政府剩余结转结余资金约为1.2万亿元，2017年约为1.5万亿元，实际剩余资金应高于1.5万亿元。
• 减税降费空间：预计居民部门减税约4000亿元，企业端减税约5000-7000亿元，降费空间约2000-3000亿元。
• 专项债发行扩大：2019年地方政府专项债发行规模扩大是确定性事件。

主要观点

• 经济下行压力：2019年经济面临下行压力，外部环境复杂严峻，需政策支持。
• 财政赤字软约束：虽然3%的赤字率被提及，但并非硬性指标，地方政府可通过调用结转结余资金和扩大政府性基金支出来实现。
• 市场表现弱：12月以来，需求和供给均偏弱，房地产销售、土地成交、汽车销售等数据均显示下滑趋势。
• 工业品价格下跌：煤炭、原油、钢铁、有色等工业品价格均值下跌，水泥价格上涨，预计PPI环比为负，同比继续下滑。
• CPI上涨压力：猪肉、蔬菜、鲜果价格上涨，预计CPI环比为正，但同比小幅下滑。
• 金融市场变化：资金价格上升，债券收益率下降，人民币升值，全球股市分化，国内工业品价格下跌。

关键信息

中观市场分析

• 房地产市场：
  • 30大中城市商品房日均销售面积同比下滑至7.2%（前值10.3%）。
  • 一线城市销售同比由跌转涨（18.3%），二线城市由涨转跌（-3.2%），三线城市涨幅收窄（21.0%）。
  • 北京、广州和深圳销售表现较好。
• 土地市场：
  • 100大中城市土地成交面积和成交总价同比跌幅扩大，分别为-35.7%和-37.1%。
• 汽车市场：
  • 12月第三周汽车零售同比跌幅扩大至-35.0%（前值-18.0%），批发同比跌幅扩大至-30.0%（前值-15.0%）。
• 工业生产：
  • 高炉开工率下降0.2%至64.9%，钢铁社会库存上升至797.6万吨。
  • 六大发电集团日均煤耗同比跌幅收窄至-3.6%（前值-13.0%）。
• 大宗商品价格：
  • 水泥价格上涨2.5%，煤炭、原油、钢铁、有色价格均值下跌。
  • 猪肉、蔬菜、鲜果价格均值上升。

金融市场分析

• 货币市场：
  • 央行净投放资金2400亿元，资金价格上升，资金面缩紧。
  • R001和R007上升1bp和48bp，DR001和DR007上升2bp和46bp。
• 债券市场：
  • 1Y国债到期收益率下行8bp，1Y国开债下行17bp。
  • 10Y国债到期收益率下行9bp，10Y国开债下行10bp。
  • 企业债收益率整体走扩，AAA和AA企业债信用利差扩大。
• 外汇市场：
  • 人民币兑美元升值，美元指数下跌。
  • 即期市场交易量下降，美元兑欧元、日元、英镑贬值。
• 股票市场：
  • 国内股市下跌，上证综指下跌0.9%，创业板指下跌1.6%。
  • 国外股市分化，道琼斯工业指数上涨2.7%，纳斯达克指数上涨4.0%，德国DAX下跌0.7%。
• 商品市场：
  • 国内工业品价格下跌，螺纹钢、铁矿石、焦炭价格分别下跌3.0%、0.5%、4.6%。
  • 国际大宗商品中，COMEX黄金价格上涨1.9%，ICE布油价格下跌1.8%，LME铜微涨0.2%。

风险提示

1. 实际利率上行：名义利率上升，物价下滑，实际利率上行将对经济增长产生较大下行压力。
2. 金融去杠杆：叠加货币政策趋紧，可能对经济增长造成阶段性压力，导致增长失速。
3. 内外部需求下降：内外部需求同时下降可能对经济产生叠加影响。

附录：分析师信息

• 边泉水：分析师，执业编号S1130516060001，邮箱bianquanshui@gjzq.com.cn
• 段小乐：联系人，电话(8621)61038260，邮箱duanxiaole@gjzq.com.cn
• 林玲：联系人，邮箱linling1@gjzq.com.cn
• 邱鼎荣：联系人，邮箱didingrong@gjzq.com.cn