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以古鉴今：减税降费或是市场反弹的助推剂

核心内容概述

本报告通过对比历史财政与货币政策周期，分析当前市场环境与2002年相似，认为减税降费可能是推动市场反弹的重要政策工具。报告指出，当前财政政策处于第三周期的积极阶段，其表象与2000-2001年相似，而货币政策也处于调整拐点，与2000-2001年类似。减税降费虽短期影响财政收入，但有助于提振市场情绪，推动股市反弹。

主要观点与关键信息

财政政策分析

• 当前财政政策处于第三周期：自2012年起，我国财政政策持续积极，赤字率从1.6%上升至3.7%。
• 财政政策与2000-2001年相似：财政收入增速下行，支出增速平稳，与2000-2001年相似，表明财政政策在结构上趋于优化。
• 减税降费是当前政策重点：由于去杠杆政策持续，财政政策发力方向是减税降费，以减轻企业负担，改善经营能力。
• 财政政策对市场的影响：减税降费虽短期降低财政收入，但对市场情绪有明显提振作用，可能带来短期反弹。

货币政策分析

• 货币政策处于第四轮周期：当前货币政策处于“稳健中性-稳健偏紧-再调整”阶段，与2000-2001年相似。
• 货币政策边际转向明显：5月以来，货币政策调整力度和密度提升，强调“松紧适度”，保持流动性合理充裕。
• 货币政策并非妥协：央行的政策调整是对经济下行压力的对冲，而非对市场的妥协。
• 货币政策对市场影响减弱：市场对货币政策预期趋于一致，难以带来大的改变，因此需关注财政政策的边际变化。

历史对比与政策启示

• 2002年市场反弹经验：2002年，减税降费政策推动股市反弹，涨幅前五行业为非银、房地产、军工、综合和零售。
• 当前政策吹风提振情绪：2018年国常会多次释放减税降费信号，提振市场情绪，但需关注政策落地。
• 短期配置基建主题：在财政政策发力阶段，基建领域（如川藏铁路、雄安新区、乡村振兴、信息基建）有短期投资机会。
• 反弹期关注小市值：小市值股票在市场反弹中表现更优，与历史规律一致。

政策建议

• 短期策略：关注基建主题投资机会，配置相关板块。
• 中长期策略：等待减税降费等政策落地，以改善企业盈利和居民消费能力，推动经济基本面改善。
• 市场情绪管理：当前市场情绪低迷，政策预期变化可能带来阶段性反转。

风险提示

• 政策推进不及预期：减税降费政策可能未能有效落地，影响市场预期。
• 中美贸易战恶化：贸易战对出口的压制可能进一步加剧。
• 宏观经济下行：经济持续承压可能影响政策效果和市场反弹力度。

相关数据与图表

• 图1：我国赤字率变动情况
• 图2：我国财政收入与支出增速变动情况
• 图3：M2同比增速和贷款余额增速情况
• 图4：国债到期收益率情况
• 图5：DR007和R007情况
• 图6：SHIBOR拆借利率情况
• 图7：我国社零增速变动情况
• 图8：净出口对GDP的贡献率（年度）
• 图9：净出口对GDP的贡献率（季度）
• 图10：固定资产投资增速表现各异
• 图11：上证综指在2002年迎来一小波反弹
• 图12：我国企业税负处于国际较高水平

表格概览

• 表1：历年财政政策方向和具体措施
• 表2：1998-2003年长期建设国债规模和使用方向
• 表3：财政第二周期政策梳理
• 表4：财政第三周期政策梳理
• 表5：财政政策表象判别
• 表6：货币政策第一轮周期操作
• 表7：货币政策第二轮周期操作
• 表8：货币政策第三轮周期操作
• 表9：货币政策第四轮周期操作
• 表10：2002年市场反弹各板块涨跌情况
• 表11：近年来影响民企的五大因素
• 表12：2018年国常会关于减税降费方案梳理

结论

当前财政与货币政策环境与2002年相似，减税降费作为财政政策的重要工具，有望成为市场反弹的催化剂。短期可关注基建主题投资，长期则需等待政策落地以改善基本面。同时，需警惕政策推进不及预期、中美贸易战恶化及宏观经济下行等风险。