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以古鉴今：减税降费或是市场反弹的助推剂 —— A股策略专题报告总结

核心内容概览

本报告通过历史财政与货币政策周期的对比，分析当前A股市场环境与2002年相似，指出减税降费可能是推动市场反弹的重要政策工具。

主要观点

1. 财政政策分析

• 当前财政政策处于第三周期的积极阶段：2012年以来，我国持续实行积极的财政政策，赤字率从1.6%上升至3.7%。
• 财政政策表象与2000-2001年相似：当前财政收入增速下降，支出增速保持平稳，与2000-2001年的财政政策变化趋势一致。
• 减税降费是财政政策的重点方向：2018年减税降费成为主要财政政策亮点，但力度不及预期，重点在于降低企业税负和优化财政支出结构。
• 财政政策的边际变化是市场预期的突破口：财政政策的调整可能对市场情绪产生积极影响，尤其是减税降费政策的落地。

2. 货币政策分析

• 当前货币政策处于第四轮周期：2016年至今，货币政策从稳健中性转向再调整，强调松紧适度和流动性合理充裕。
• 货币政策边际转向明显：2018年5月以来，货币政策调整力度和频率增加，以应对经济下行压力。
• 利率和流动性指标持续下调：国债收益率、DR007、R007、SHIBOR等指标均呈现下行趋势，显示流动性改善。
• 货币政策的松口是经济对冲，非市场妥协：央行调整货币政策主要是为了缓解经济压力，而非对市场妥协。

3. 历史对比与市场反弹

• 2002年减税降费推动市场反弹：在2001年股市暴跌后，2002年通过减税降费等措施，市场迎来反弹。
• 2002年市场反弹行业：非银、房地产、军工、综合和零售行业涨幅最大。
• 当前市场低迷，期待政策提振：自2018年3月贸易战爆发以来，市场持续低迷，减税降费是市场期待的政策方向。
• 减税降费短期影响财政收入，但提振市场情绪：政策预期变化可能引发市场反弹，尤其关注小市值股票的反弹潜力。

4. 政策建议与主题投资机会

• 短期关注基建主题投资：补短板政策加速了基建投资，短期投资机会集中在川藏铁路、雄安新区、乡村振兴和信息基建。
• 长期反弹依赖政策落地：减税降费等政策的落实将对企业成本和盈利改善，推动市场长期反弹。
• 小市值股票具有更强反弹动力：根据历史数据分析，市值越小的股票，反弹力度越大。

关键信息

• 财政收入增速下行，支出增速平稳：2018年财政收入增速预期降低，支出增速保持平稳。
• 减税降费力度有限：2018年减税降费主要体现在增值税税率下调1%，个税起征点提高，但整体力度不及预期。
• 货币政策保持中性，流动性合理充裕：央行通过降准释放流动性，但货币政策调整主要是为了对冲经济下行压力。
• 消费和出口承压，投资低迷：消费增速连续下滑，净出口对GDP贡献率下降，投资增速创2000年以来新低。
• 政策预期是市场反弹的关键：财政政策的边际变化是市场预期调整的重要驱动力，减税降费的落实可能带来市场反转。

市场展望

• 市场反弹需等待政策落地：当前市场低迷，需等待减税降费等政策的实质性落实，才能带动市场反转。
• 短期关注基建主题投资：在政策支持下，基建领域有望成为短期投资热点。
• 反弹期关注小市值股票：市值越小的股票，在市场反弹时具有更强的上涨潜力。

风险提示

• 政策推进不及预期：减税降费等政策可能未能达到预期效果。
• 宏观经济下行压力：经济持续承压可能影响市场反弹。
• 中美贸易战恶化：贸易战对出口和市场情绪可能产生负面影响。

结论

当前市场形势与2002年相似，财政政策和货币政策均处于调整阶段，减税降费是推动市场反弹的重要政策工具。短期关注基建主题投资，长期则需等待政策落地，改善企业基本面和市场情绪。小市值股票在反弹期具有更强的上涨潜力。