2017-江油鸿飞资产支持专项计划优先级资产支持证券信用评级报告_27页_1mb

江油鸿飞天然气收费合同债权资产支持专项计划信用分析总结

核心内容

中诚信证券评估有限公司对“江油鸿飞天然气收费合同债权资产支持专项计划”进行了信用评级，授予优先级资产支持证券信用等级为 AA+，表示该计划优先级证券持有人按时足额获得预期收益的可靠性很高，且不易受不利经济环境影响，本金减值风险很小。

该专项计划的基础资产为江油鸿飞在专项计划设立日起五年内因供气服务而产生的天然气收费合同债权及其从权利，主要覆盖江油市城区及周边区域用户。计划管理人为中信建投证券，托管人为华夏银行成都分行，监管银行为华夏银行绵阳分行。

主要观点

• 信用等级：优先级资产支持证券信用等级为 AA+，次级未评级。
• 交易结构：采用优先级/次级支付机制，优先级证券先于次级证券获得偿付。
• 现金流覆盖：在正常及压力情景下，基础资产现金流对优先级证券的覆盖倍数均在 1.01倍以上，能够保障本息兑付。
• 外部信用支持：江油鸿飞作为差额补足义务人，承担差额支付责任，并以自有土地使用权提供抵押担保，评估总地价为 82,379.49万元，足以覆盖优先级证券本息。
• 基础资产稳定性：基础资产现金流稳定，且江油鸿飞业务多元，经营稳定，具备较强的持续经营能力。

关键信息

专项计划概况

基础资产特征

• 基础资产：江油鸿飞基于政府文件和《供用气合同》所获得的天然气收费合同债权及其从权利。
• 预期现金流：专项计划存续期内预计现金流合计 70,658.93万元，年均 14,131.79万元，半年均 7,065.89万元。
• 现金流归集频率：每季度一次。

原始权益人情况

• 江油鸿飞：江油市政府下属主要投融资平台，业务涵盖基础设施建设、天然气、水务、公交等民生领域，具有区域垄断地位。
• 经营情况：2012~2014年，公司所有者权益分别为 31.73亿元、46.66亿元、48.78亿元，总资产分别为 45.08亿元、59.10亿元、71.25亿元。
• 财务指标：资产负债率分别为 29.61%、21.04%、31.54%，利润总额分别为 1.24亿元、2.32亿元、2.44亿元。

基础资产现金流预测（2015.H2~2020.H1）

现金流覆盖倍数预测（2015.H2~2020.H2）

抵押物情况

• 抵押物：江油鸿飞持有的八宗国有土地使用权。
• 抵押评估总地价：82,379.49万元。
• 抵押期限：自《抵押合同》生效日起至专项计划终止日后两年。

信用提升机制

• 优先级/次级支付机制：次级证券先于优先级证券承担损失，优先级证券获得次级证券的信用支持。
• 差额补足承诺：江油鸿飞承诺在专项计划账户资金不足时进行差额补足。
• 土地抵押担保：抵押物评估总地价足以覆盖优先级证券本息。

风险及缓解方式

流动性风险

• 风险来源：江油鸿飞售气量减少或用户延迟付款，可能导致基础资产现金流不足。
• 缓解方式：售气量逐年增长，且公司具有区域垄断地位，未来随着城市建设，收入有望提升；同时设有差额补足和土地抵押等外部信用支持。

资金混同风险

• 风险来源：基础资产现金流与原始权益人其他资金可能发生混同。
• 缓解方式：设立专项计划监管账户，将基础资产收入专户归集；同时原始权益人承担资产服务职责，确保资金划付至专项计划账户。

资金沉淀风险

• 风险来源：优先级证券支付频率为半年一次，而基础资产现金流归集频率为季度一次，导致资金沉淀。
• 缓解方式：专项计划资金可用于低风险、高变现能力的投资，如银行存款、债券逆回购等，加上托管人丰富的经验，可缓解资金沉淀风险。

交易结构及法律保障

• 交易结构：投资者认购资产支持证券，中信建投以认购资金购买基础资产，专项计划资金用于支付优先级证券本息。
• 法律保障：交易结构符合《中华人民共和国证券法》等相关法律法规，原始权益人与计划管理人签署《资产买卖协议》等文件，确保交易合法有效。

评级结论

基于原始权益人持续经营能力、基础资产信用质量、交易结构及外部信用支持，中诚信证评授予“江油鸿飞天然气收费合同债权资产支持专项计划”项下优先级资产支持证券信用等级为 AA+，表示优先级证券持有人预期收益获得及时支付和本金在到期日或以前足额偿付的可能性很高。

重要参与方

• 原始权益人/差额补足义务人：江油鸿飞投资（集团）有限公司，注册资本117,000万元，是江油市主要投融资平台和国有资产管理主体。
• 计划管理人：中信建投证券股份有限公司。
• 托管人：华夏银行股份有限公司成都分行。
• 监管银行：华夏银行股份有限公司绵阳分行。
• 登记机构：中国证券登记结算有限公司深圳分公司。