2017-安信小贷资产支持专项计划优先级资产支持证券评级报告_29页_1mb

中信证券“安信小贷资产支持专项计划”信用评级总结

核心内容

中信证券股份有限公司委托中诚信证券评估有限公司对“安信小贷资产支持专项计划”进行信用评估，优先A档资产支持证券获得AAA信用等级，优先B档获得AA信用等级。该专项计划旨在通过小额贷款资产支持证券的发行，为原始权益人安信小贷提供融资支持，同时为投资者提供不同等级的信用保障。

主要观点

• 优先级证券信用等级高：优先A档和优先B档资产支持证券的信用等级分别为AAA和AA，表明其本金和预期收益的偿付可能性较高，违约风险较低。
• 内部信用支持机制：通过优先A档/优先B档/次级分层结构，优先A档证券可获得优先B档及次级资产支持证券提供的内部信用支持，占总规模的42%。
• 超额利差保障：基础资产池的加权贷款年利率不低于8.89%，与优先级证券的预期票面利率之间存在超额利差，有助于吸收基础资产损失。
• 外部信用支持：安徽古井集团有限责任公司作为差额补足承诺人，具备AA的主体信用等级，为其履行差额补足义务提供保障。
• 法律与结构合规性：本专项计划符合相关法律法规要求，交易结构清晰，包括循环购买机制、现金流分配机制、信用触发机制及差额补足承诺机制。

关键信息

专项计划概况

• 设立时间：2015年【】月【】日
• 终止时间：2018年【】月【】日
• 基础资产池：共207笔小额贷款，应收本金总额为31,437.90万元，平均单笔贷款金额为151.87万元。
• 资产支持证券：
  • 优先A档：18,200万元，占总规模的58%
  • 优先B档：11,600万元，占总规模的37%
  • 次级档：1,637.90万元，占总规模的5%

基础资产特征

• 行业分布：主要集中在批发零售业（占比85.86%），其次为中药材、制造业等。
• 借款人集中度：前10大借款人合计占比15.98%，借款人分布较为分散。
• 贷款期限：加权平均剩余期限为4.48个月，大部分贷款期限在3~6个月之间。
• 担保方式：以保证为主，辅以抵押和质押，担保覆盖范围较广。
• 贷款质量：初始入池资产均为正常类贷款，违约率较低，信用质量较好。

财务状况

• 安信小贷：

  • 2013年资产总额3.94亿元，负债总额2.90亿元，所有者权益1.04亿元
  • 2014年资产总额5.94亿元，负债总额4.87亿元，所有者权益1.07亿元
  • 2015年6月资产总额5.74亿元，负债总额4.63亿元，所有者权益1.11亿元
  • 2014年营业收入0.45亿元，净利润0.16亿元，所有者权益收益率14.46%
  • 资产负债率81.96%，流动性风险较高，但盈利能力较强。

• 古井集团：

  • 2012年总资产81.21亿元，所有者权益39.52亿元
  • 2014年总资产113.67亿元，所有者权益49.15亿元
  • 2014年营业收入60.31亿元，净利润5.68亿元
  • 2015年3月总资产126.17亿元，所有者权益51.27亿元
  • 总债务/EBITDA比值3.06，EBITDA利息倍数10.14，盈利能力和偿债能力较强。

信用触发与风险缓解机制

• 加速清偿机制：当发生如原始权益人丧失清偿能力、资产池加权贷款年利率低于8.89%、资产池不良率超过4.5%等情形时，启动加速清偿，加快本息兑付。
• 差额补足机制：古井集团承诺对专项计划资金不足以支付优先档资产支持证券的各期预期收益和本金的差额部分进行补足，提供强有力的外部信用支持。
• 循环购买机制：通过循环购买新资产，提高资产池的流动性，但存在原始权益人贷款质量下降或利率降低的风险，需通过准入标准和违约率限制加以控制。
• 提前偿还风险：若借款人提前偿还贷款，将减少超额利差，影响优先档证券收益，但通过循环购买和现金流模型分析可有效缓解该风险。
• 资金混同风险：若资产服务机构财务状况恶化，可能导致基础资产回收款与原始权益人其他资金混同，但根据《服务协议》，安信小贷将回收款转入专项计划账户，风险可控。

分配机制

• 未发生加速清偿时：回收款按顺序支付税费、执行费用、管理费、托管费等，优先支付优先A档证券的收益及本金，最后支付次级证券。
• 发生加速清偿时：不再进行循环购买，资金直接用于兑付优先档证券，次级证券获得剩余资金。
• 现金流覆盖测试：通过压力倍数法测算，优先A档证券在正常和压力条件下能承受的违约率分别为62.96%和42.00%，符合AAA信用等级要求。

重要参与方

• 原始权益人：安信小贷，注册资本1亿元，由古井集团控制，业务以经销商贷款为核心。
• 差额补足承诺人：古井集团，主体信用等级为AA，具备较强综合实力和盈利能力，提供外部信用支持。
• 计划管理人：中信证券，负责资产支持证券的发行及管理。
• 托管银行：农业银行安徽分行，具备AAA主体信用等级，提供专业托管服务。
• 监管银行：农业银行亳州营业部，负责资金监管，保障交易安全。

评级结论

中诚信证评基于专项计划的信用结构、基础资产质量、差额补足承诺等多方面因素，授予本专项计划优先A档资产支持证券AAA信用等级，优先B档AA信用等级。该评级反映了优先档资产支持证券持有人预期收益和本金获得及时支付和足额偿付的可能性极高，违约风险极低。