20221219-国盛证券-固定收益定期_2023年的货币与财政政策将如何__16页_1mb

2023年货币与财政政策及债市分析总结

核心内容

2023年的货币与财政政策将继续发力，但更加注重结构性支持和经济质量提升。政策方向将围绕“总量要够，结构要准”和“加力提效”展开，为债市提供一定的支撑，同时需关注基本面疲软带来的影响。

主要观点

货币政策

1. 总量要够：2023年货币政策力度不会小于2022年，可能通过降息和降准继续宽松。
2. 降息与降准预期：若2023年政策力度不低于2022年，预计降息幅度不低于20bps，降准不低于0.5个百分点。
3. 流动性保持充裕：央行表示将保持金融市场流动性合理充裕，市场无需担忧流动性趋势性收紧。
4. 结构性工具扩大：结构性货币政策工具规模有望进一步扩大，以支持普惠小微、科技创新、绿色发展、基础设施等重点领域。
5. 2023年货币政策空间：央行利润上缴规模有限，结构性工具可能成为主要的货币投放渠道，预计规模可能增加至近2万亿元。

财政政策

1. 加力提效：财政政策将更加注重效率，通过扩大预算赤字、增加中央对地方转移支付等方式支持经济。
2. 赤字率提升：预计2023年财政预算赤字率可能上升至3.2% - 3.4%，但实际赤字更为关键。
3. 专项债增长受限：地方政府显性债务与财力之比已超过130%，债务率突破警戒线，专项债增长空间有限。
4. 政府债券净融资：预计2023年政府债券净融资在8.1-8.3万亿元，较2022年增加约6000亿元。
5. 化债压力持续：地方政府债务管控政策未变，仍需面对显著的化债压力。

关键信息

货币政策实施

• 2022年央行已累计降准0.5个百分点，下调1年MLF、1年LPR及5年LPR利率共70bps。
• 2023年央行净投放预计为1890亿元，流动性保持宽松。
• 央行通过结构性工具（如再贷款、PSL）补充流动性，预计规模将增加至近2万亿元。

财政政策变化

• 2023年财政赤字率可能提升至3.2% - 3.4%，但实际赤字规模更值得关注。
• 专项债新增规模预计与2022年基本持平，约3.6-3.8万亿元，加上盘活限额后可能达4.1-4.3万亿元。
• 地方政府显性债务规模快速攀升，化债压力显著。

债市展望

• 利率走势：2023年初利率可能下行，但随着政策见效和经济复苏，后期可能回升。
• 10年国债运行区间：预计在2.7% - 3.0%之间。
• 市场调整：当前债市调整空间有限，调整出的机会可能在年初开始兑现。
• 流动性与供需：理财赎回压力渐趋平稳，财政存款回落可能为市场补充资金。

信用债市场回顾

一级市场

• 信用债发行：本周发行2048.3亿元，环比增加7.67%。
• 城投债发行：本周发行755.1亿元，环比减少15.67%。
• 净融资：信用债净融资为-852.9亿元，城投债净融资为-325.8亿元，均为近三年较低水平。

二级市场

• 高估值与低估值成交：高估值成交债券数量为951只，低估值成交债券数量为920只。
• 房地产板块：高估值和低估值成交券均集中于房地产行业。
• 市场情绪：市场整体呈现一定的调整迹象，但流动性支撑仍较强。

转债市场观察

• 转债表现：转债继续跑输权益，跌幅在1.78% - 4.53%之间。
• 估值压缩：修正后的百元平价溢价率周度下跌3.01%至24.87%。
• 分行业表现：传媒小幅上涨，国防军工、电力设备及新能源、钢铁跌幅较大。

风险提示

• 疫情发展超预期：疫情反弹可能影响经济复苏节奏。
• 政策变化超预期：政策调整可能对市场产生较大影响。

图表目录

• 图表1: 法定存准率与1年MLF利率
• 图表2: 央行7天逆回购利率与市场资金价格
• 图表3: 2022年以来央行各类再贷款规模
• 图表4: 预算赤字及预测数据
• 图表5: 新增债券发行
• 图表6: 地方债务压力显著攀升
• 图表7: 专项债和城投债年度净融资额
• 图表8: 高炉开工率
• 图表9: 汽车半钢胎开工率
• 图表10: 30大中城市房地产销售面积
• 图表11: 汽车零售销售
• 图表12: 商务部食用农产品价格指数
• 图表13: 猪肉价格
• 图表14: 商务部生产资料价格指数
• 图表15: 螺纹钢现货和期货价格
• 图表16: 央行公开市场净投放与短端利率
• 图表17: 央行公开市场操作情况
• 图表18: DR007和R007走势
• 图表19: Shibor和Libor
• 图表20: 各期限国债利率
• 图表21: 国债期限利差
• 图表22: 企业债利率走势
• 图表23: 同业存单和理财利率走势
• 图表24: 国债收益率曲线周度变化
• 图表25: 国开债收益率曲线周度变化
• 图表26: 债券净融资情况
• 图表27: 同业存单净融资情况
• 图表28: 信用债发行
• 图表29: 城投债发行
• 图表30: 本周高估值与低估值成交前10个券
• 图表31: 中证转债与万得全A走势
• 图表32: 中证转债与万得全A年初以来累计涨跌
• 图表33: 股票与转债分行业涨跌幅
• 图表34: 转债与正股涨跌幅（剔除新券）
• 图表35: 转债价格中位数
• 图表36: 全市场加权平均纯债溢价率
• 图表37: 各平价区间加权平均转股溢价率
• 图表38: 修正后百元平价溢价率
• 图表39: 累计待发行转债数量与规模
• 图表40: 新增待发行转债数量与规模

作者信息

• 分析师：杨业伟
• 执业证书编号：S0680520050001
• 邮箱：yangyewei@gszq.com

相关研究

1. 《固定收益定期：基金卖信用，理财抛二永——流动性和机构行为跟踪》2022-12-17
2. 《固定收益点评：现实的弱不应被债市忽视》2022-12-15
3. 《固定收益专题：重债地区的银行——区域银行信用观察之天津篇》2022-12-14
4. 《固定收益点评：银行自营与保险承接理财赎回空间如何？》2022-12-14
5. 《固定收益点评：赎回潮下的货币信用——11月金融数据点评》2022-12-13