20241111-上海证券-固定收益周报_增量财政政策落地_提振投资者风险偏好_4页

文档总结

核心内容

本报告是上海证券有限责任公司分析师张河生于2024年11月11日发布的《固定收益周报（20241104-20241110）》。报告围绕当前债券市场走势、政策动向及投资建议展开，重点分析了利率债、城投债、产业债与金融债的表现，并结合宏观经济数据与政策变化，提出未来市场展望与投资策略。

主要观点

债券市场走势

• 利率债：过去一周利率债价格有所上涨，收益率曲线整体下移。10年期国债期货主力合约上涨0.26%，10年期国债活跃券收益率下降3.39BP至2.1067%。
• 城投债：成交活跃度有所下降，但活跃省份收益率大多数下降。日均成交笔数为881.8笔，较前一周下降。
• 产业债：成交活跃度略微提升，活跃行业收益率大多下降。22个活跃行业中有16个收益率下降。
• 金融债：成交活跃度有所下降，二永债收益率全部下降。国有银行及股份制商业银行仍是主要成交主体。

资金与杠杆情况

• 资金价格有所提升，R007与DR007分别较11月1日提升4.44BP与5.96BP。
• 债市杠杆水平提升，银行间质押式回购余额5日均值由6.72万亿元提升至8.15万亿元，隔夜占比由86.68%提升至89.97%。

关键信息

贸易数据

• 出口：10月出口同比增长12.7%，环比增长1.8%，基数效应是主要推动力。
• 进口：10月进口同比下降2.3%，环比下降3.9%。
• 贸易顺差：10月贸易顺差达957.2亿美元，同比增加398.6亿美元。
• 累计数据：1-10月出口累计同比增速提升至5.1%，进口累计同比增速下滑至1.7%，净出口对经济正向贡献增强。

政策动向

• 隐性债务显性化：2024年11月8日，十四届全国人大常委会第12次会议通过《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》，提出增加6万亿债务限额及新增专项债中拿出4万亿用于置换隐性债务。
• 隐债压力缓解：2023年底隐债剩余14.3万亿，其中2029年及以后到期的棚改隐债为2万亿，仅剩2.3万亿需地方政府自行消化，压力大幅缓解。

投资建议

利率债

• 不建议加杠杆，因长久期利率债资产端收益率与资金成本的差额下降。
• 建议配置5年期及以内期限品种，因该期限品种利差处于相对合理区间。

城投债

• 优先选择成交活跃的14个省市，包括沿海5省、中部7省、4大直辖市和西部四川。
• 若下沉，可考虑福建、山西、河北、陕西、广西、云南等省份，策略遵循“强省弱市县”和“弱省强市县”方向。

产业债

• 投资应集中在成交活跃的行业，如非银金融、地产、建筑装饰、建材、煤炭、钢铁、有色、基础化工、石油石化、消费行业（食品饮料、医药生物、家电等）、通信、交通运输、机械设备、公用事业等。

金融债

• 成交主体仍集中在国有银行和股份制商业银行，不建议下沉至城商行或农商行。

风险提示

• 经济复苏超预期
• 稳增长政策超预期
• 降息落空或时间点滞后

投资评级说明

• 投资评级体系为相对评级，基于公司基本面及估值预期，评级分为买入、增持、中性、减持、无评级。
• 行业评级分为增持、中性、减持，基于行业基本面及估值判断。
• 基准指数：A股以沪深300为基准，港股以恒生指数为基准，美股以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

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