20221028-华安证券-大叶股份-300879.SZ-Q3淡季营收有所承压_盈利能力环比改善_4页
报告摘要
公司三季度业绩总结
核心内容
公司于2022年三季度发布财报，显示其营收和利润表现呈现分化态势。尽管Q3营收同比有所承压，但盈利能力环比改善，主要受益于毛利率提升和费用端优化。
主要观点
事件概述
公司发布2022年三季度报，显示：
- 2022Q1-Q3：公司实现营收13.28亿元，同比增长11.28%；归母净利润0.66亿元，同比下降8.84%；扣非净利润0.74亿元，同比增长16.21%。
- 2022Q3：营收2.25亿元，同比下降19.87%；归母净利润-0.09亿元，同比下降204.08%；扣非净利润10.56万元，同比增长102.54%。
营收承压原因
- 高基数效应：2021Q3营收同比增长187.41%，高基数效应仍对Q3营收形成压力。
- 淡季影响：公司主力产品割草机具有季节性，三季度为传统淡季，且在欧美通胀背景下，海外零售商采取去库存策略，导致订单需求减弱。
- 产能爬坡：尽管公司推出骑乘式割草机新品，但产能尚未完全释放，难以完全对冲传统产品订单下滑。
盈利能力改善
- 毛利率：Q3毛利率为14.23%，同比和环比分别提升0.28个百分点和1.03个百分点。
- 费用率：Q3整体费用率同比下降2.63个百分点，其中销售费用、管理费用同比分别增加3.26%和2.77%，财务费用同比下降10.62个百分点。
- 归母净利率：Q3归母净利率为-4.03%，同比下降7.13个百分点。
投资建议
- 评级：维持“增持”评级。
- 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为0.7亿元、0.9亿元、1.4亿元，增速分别为33.9%、16.7%、55.5%。
- 估值：当前股价对应2022-2024年PE分别为37.0x、31.7x、20.4x。
关键信息
财务数据概览
| 指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 16.07 | 17.36 | 20.04 | 23.50 |
| 归母净利润（亿元） | 0.56 | 0.74 | 0.87 | 1.35 |
| 毛利率（%） | 15.3 | 16.9 | 17.8 | 19.6 |
| ROE（%） | 5.8 | 7.2 | 7.8 | 10.8 |
| 每股收益（元） | 0.35 | 0.46 | 0.54 | 0.84 |
| P/E | 56.49 | 37.03 | 31.72 | 20.40 |
资产负债表
| 项目 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| 流动资产（亿元） | 14.80 | 14.44 | 16.14 | 18.82 |
| 非流动资产（亿元） | 10.32 | 13.14 | 15.72 | 17.51 |
| 资产总计（亿元） | 25.12 | 27.58 | 31.85 | 36.33 |
| 流动负债（亿元） | 14.13 | 15.84 | 19.24 | 22.37 |
| 非流动负债（亿元） | 1.43 | 1.43 | 1.43 | 1.43 |
| 负债合计（亿元） | 15.56 | 17.27 | 20.68 | 23.81 |
| 归属母公司股东权益（亿元） | 9.57 | 10.31 | 11.18 | 12.52 |
现金流量表
| 项目 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流（亿元） | -0.237 | 0.295 | 0.184 | 0.182 |
| 投资活动现金流（亿元） | -0.141 | -0.399 | -0.391 | -0.331 |
| 筹资活动现金流（亿元） | 0.357 | -0.015 | 0.207 | 0.149 |
| 现金净增加额（亿元） | -0.035 | -0.119 | 0 | 0 |
财务比率
| 比率 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率（%） | 60.5 | 8.0 | 15.5 | 17.3 |
| 营业利润增长率（%） | -18.0 | 32.8 | 17.0 | 55.9 |
| 归母净利润增长率（%） | -27.6 | 33.9 | 16.7 | 55.5 |
| 毛利率（%） | 15.3 | 16.9 | 17.8 | 19.6 |
| 净利率（%） | 3.5 | 4.3 | 4.3 | 5.7 |
| ROE（%） | 5.8 | 7.2 | 7.8 | 10.8 |
| ROIC（%） | 3.4 | 3.8 | 4.4 | 6.0 |
| 资产负债率（%） | 61.9 | 62.6 | 64.9 | 65.5 |
| 净负债比率（%） | 162.7 | 167.6 | 185.0 | 190.1 |
| 流动比率 | 1.05 | 0.91 | 0.84 | 0.84 |
| 速动比率 | 0.43 | 0.34 | 0.29 | 0.30 |
| 总资产周转率 | 0.64 | 0.63 | 0.63 | 0.65 |
| 应收账款周转率 | 5.23 | 3.93 | 4.27 | 4.35 |
| 应付账款周转率 | 2.81 | 2.26 | 2.42 | 2.47 |
| 每股经营现金流（元） | -1.48 | 1.85 | 1.15 | 1.14 |
| 每股净资产（元） | 5.98 | 6.44 | 6.98 | 7.83 |
风险提示
- 市场竞争加剧：行业竞争可能影响公司市场份额。
- 美联储加息风险：可能引发美国经济衰退，影响出口需求。
- 疫情反复：可能影响海外市场拓展和供应链稳定性。
结论
公司三季度业绩受淡季及高基数效应影响，营收承压，但毛利率和费用率改善带动盈利能力提升。中长期来看，公司核心客户增长和产能扩张将推动业绩持续增长，但短期仍面临通胀和市场需求下滑的挑战。维持“增持”投资评级。
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