> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 半导体行业研究总结 ## 核心内容 本报告分析了全球半导体行业，特别是存储器市场（包括DRAM和NAND）在2020年及2021年的趋势与前景。行业研究结果显示，存储器市场正从供过于求逐渐转向供不应求，预计2020年下半年及2021年将出现价格反弹，从而推动行业营收增长。报告同时指出，中国存储器产业链正在逐步成形，未来有望在技术与市场方面取得显著进展。 ## 主要观点 - **库存调整接近尾声**：全球主要存储器厂商的库存月数已降至历史低点，NOR/mask ROM大厂库存月数降至4个月以下，DRAM/NAND大厂降至3.7个月，预计在2020年第四季度降至20%的同比增长水平。 - **需求增长**：5G手机的普及和服务器市场的复苏是存储器需求的主要驱动力。5G手机每台配备8GB或以上DRAM，而4G手机仅配备4-6GB。预计2020年全球5G手机出货量将达1.7-2.0亿台，2021年达3.5-4.0亿台。 - **供给变化**：存储器行业供给将受到资本开支调整的影响，预计2020年全球存储器大厂平均资本开支占营收比率将低于2019年的47%至少10个点。同时，国内厂商如长江存储和合肥长鑫虽然在扩产，但因技术差距和疫情因素，短期内难以显著影响全球市场。 - **价格与利润预期**：存储器价格预计在2020年下半年开始反弹，带动营业利润率提升。全球存储器行业营收预计在2020年增长15%以上，2021年增长25%以上，从而推动全球半导体行业增长近10%。 - **行业评级**：国金证券将存储器行业评级从“减持”调升至“买入”，并建议关注SK海力士、兆易创新、北京君正、太极实业、中微半导体等公司。 ## 关键信息 ### 2020年全球存储器市场预测 - **全球存储器市场营收**：预计2020年增长15%，2021年增长25%。 - **DRAM市场**：2020年全球DRAM产出同比增长15-17%，需求增长18-19%，预计2020年下半年及2021年将从供过于求转向供不应求。 - **NAND市场**：2020年全球NAND产出同比增长30-35%，需求增长32-37%，预计2020年下半年及2021年将从供过于求转向供不应求。 - **市场占比**：存储器占全球半导体营收约25-30%，预计2020-2024年全球半导体市场营收将增长约10%。 ### 中国存储器行业链发展 - **长江存储**：预计在2022年市场份额不超过5%，因技术差距和疫情导致量产延迟。 - **合肥长鑫**：积极研发1x DDR4手机用内存DRAM，避开美国专利。 - **紫光重庆/存储**：计划在2021年进入电脑用DDR4 DRAM试产。 - **兆易创新**：因苹果TWS耳机需求增长，市场份额有望提升，同时通过合肥长鑫进入DRAM设计市场。 - **北京君正**：成功并购ISSI，受益于国产替代趋势。 - **太极实业**：国内存储器封测龙头，市场份额预计增长至12%。 - **中微半导体**：预计在长江存储中占据约20%的介质刻蚀市场份额。 ### 估值分析 - **存储器制造业**：因获利波动较大，投资人给予较低的P/E及PEG估值，过去三年Forward P/E区间为8-13倍，PEG区间为0.3-0.5。 - **行业对比**：与半导体设计行业（Forward P/E 26-55倍）及设备行业（Forward P/E 22-47倍）相比，存储器行业估值明显偏低。 - **股价预测**：基于Forward P/E区间，对各存储器公司及产业链公司进行了股价高低预测。 ## 风险提示 - **需求不及预期**：若2020年上半年智能手机及服务器需求未达预期，存储器价格将难以稳定回升。 - **疫情与贸易影响**：新型冠状病毒的扩散及中美贸易战仍是影响行业的重要变数。 - **技术封锁**：美国对华为及部分中国企业的技术禁售可能扩大至其他行业，影响全球市场格局。 ## 投资建议 - **行业策略**：全球存储器市场将从供过于求转向供不应求，预计2020年下半年及2021年价格全面反弹。 - **重点关注公司**：SK海力士、兆易创新、北京君正、太极实业、中微半导体等。 ## 估值与投资评级 - **投资评级说明**： - 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。 - 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。 - 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%。 - 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。 - **行业投资评级说明**： - 买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上。 - 增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘5%-15%。 - 中性：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%至5%。 - 减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%以上。 ## 特别声明 - 本报告为国金证券股份有限公司所有，未经授权不得复制、转发、转载、引用、修改、仿制或刊发。 - 报告内容仅供参考，不构成投资建议，使用时需经专业人士解读。 - 本报告仅限中国大陆使用。 ## 联系方式 - **上海** 电话：021-60753903 传真：021-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦7楼 - **北京** 电话：010-66216979 传真：010-66216793 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 地址：中国北京西城区长椿街3号4层 - **深圳** 电话：0755-83831378 传真：0755-83830558 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 地址：中国深圳福田区深南大道4001号时代金融中心7GH