半导体行业：不畏病毒干扰，行业曙光已现国金证券-15页_1mb

半导体行业研究总结

核心内容

本报告主要聚焦于全球半导体行业中存储器市场的变化趋势，包括库存调整、需求驱动力、供给变化、价格预测以及估值分析。研究指出，尽管受到新型冠状病毒疫情和中美贸易战的影响，存储器行业正逐步从供过于求转向供不应求，并预计在2020年下半年及2021年实现价格反弹，带动全球半导体行业增长。

主要观点

库存调整接近尾声

• 全球NOR/mask ROM大厂库存月数已降至历史低点的四个月以下。
• DRAM/NAND大厂库存月数逐步降低至3.7个月。
• 预计2020年四季度绝对DRAM/NAND库存将同比下降20%。
• 存储器现货及合约价格在2020年下半年及2021年将全面反弹。

需求驱动力

• 5G手机：预计2020年5G手机出货量达1.7-2.0亿台，2021年达3.5-4.0亿台，每台配备8GB或以上DRAM及NAND，带动DRAM及NAND需求增长。
• 服务器市场：2020年同比增长10%，2021年同比增长22%，云端客户增长远超企业/政府端客户。
• AI及智能设备：自动驾驶、智能物联网等新技术对AI大数据和存储器需求激增。

供给与资本开支

• 2020年全球存储器大厂资本开支占营收比率预计低于2019年的47%至少10个点。
• 存储器资本开支同比衰退至少15%。
• 国内存储器厂商如长江存储、合肥长鑫等仍处于早期阶段，技术及产能尚未具备市场竞争力，预计2022年全球存储器市场份额不会超过5%。

关键信息

价格走势预测

• 2020年下半年及2021年存储器价格将全面反弹。
• 2020年全球存储器行业营收同比增长预计超过15%，2021年预计超过25%。
• 存储器价格反弹将带动全球半导体行业增长近10%。

估值分析

• 存储器制造业（不包括设计、封测、设备）获利波动大，投资人倾向给予较低的P/E及PEG估值。
• 过去三年存储器公司Forward P/E区间为7-13倍，PEG区间为0.5-0.3，远低于半导体设计及设备行业的估值水平。

重点关注公司

• SK海力士
• 兆易创新
• 北京君正
• 太极实业
• 中微半导体

风险提示

• 若2020年上半年智能手机及服务器需求不及预期，存储器价格将难以止稳回升。
• 新型冠状病毒疫情及中美贸易战仍为行业的主要不确定性因素。
• 美国对华为、中科曙光等企业的技术封锁可能扩大至其他行业。

行业投资评级

• 买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上。
• 增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘5%-15%。
• 中性：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%-5%。
• 减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%以上。

公司投资评级

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

行业与公司数据预测

存储器供需变化

• 2020年DRAM产能同比增长15-17%，NAND产能同比增长30-35%。
• 2020下半年DRAM将从供过于求（+5%）转为供不应求（-2%），NAND将从供过于求（+1%）转为供不应求（-4%至-6%）。

存储器市场与营收增长

• 2020年全球存储器市场营收同比增长预计超过15%，2021年预计超过25%。
• 存储器行业占全球半导体营收比例为25%-30%，预计带动全球半导体行业增长近10%。

中国存储器行业预测

• 2020年中国存储器行业资本开支预计为3.2亿美元。
• 2024年中国存储器市场份额预计达到15%，DRAM市场份额预计达到9%。

图表概览

• 图表1：存储器库存月数比较表
• 图表2：存储器库存季度同比
• 图表3：全球服务器市场出货量及同比增长率
• 图表4：全球服务器用DRAM占整体份额
• 图表5：NAND闪存应用份额
• 图表6：自动驾驶每天数据产出量
• 图表7：新技术每天数据产出量
• 图表8：国产存储器占全球市场份额
• 图表9：全球存储器大厂资本开支占营收比
• 图表10：全球存储器大厂资本开支季度同比
• 图表11：DRAM vs. NAND 供过于求/供不应求比率变化表
• 图表12：全球存储器季度价格预测及环比/同比
• 图表13：DRAM/NAND 营业利润率、自由现金流量销售比、营收同比增长表
• 图表14：全球半导体、存储器、逻辑芯片市场及同比增长
• 图表15：中国存储器DRAM及3D NAND产能及资本开支预测
• 图表16：存储器公司及相关产业链公司的EPS及5年CAGR预测
• 图表17：存储器公司Forward P/E区间
• 图表18-25：各大公司股价高低预测

总结

全球存储器市场正从供过于求向供不应求转变，2020年下半年及2021年价格有望全面反弹。5G手机、服务器市场及AI技术需求将驱动存储器行业增长。尽管国内厂商在产能和技术上仍需时间追赶，但整体行业前景乐观，国金证券将存储器行业评级调升至“买入”。