20181026-东吴证券-华东医药-000963.SZ-业绩符合预期_工业板块高速增长_研发投入加大_商业板块经营有待改善_6页_880kb

华东医药2018年三季报分析总结

核心内容概述

华东医药在2018年前三季度实现了营业收入232.04亿元，同比增长8.18%，归母净利润18.09亿元，同比增长21.48%。尽管受到两票制影响，商业板块增速有所放缓，但工业板块表现强劲，带动公司整体毛利率和净利率提升。公司研发投入显著增加，创新药研发进展顺利，同时通过收购英国医美公司SinclairPharma plc，进一步拓展产品线。分析师维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力较大。

主要观点

1. 业绩表现

• 2018年前三季度营业收入同比增长8.18%，归母净利润同比增长21.48%。
• 2018年第三季度营业收入同比增长7.06%，归母净利润同比增长15.18%，业绩符合预期。
• 剔除研发费用影响，公司前三季度利润同比增长超过28%。

2. 医药工业板块增长显著

• 百令胶囊：新进基药目录，有望加快基层市场推广，2018Q3预计增速约12%。
• 阿卡波糖：医保目录调整使其从乙类升为甲类，报销比例增加，基层市场占比提升，预计2018Q3增速超过30%。
• 免疫抑制剂产品线：他克莫司、吗替麦考酚酯、环孢素等产品增速显著，预计整体增速在25%以上。
• 一致性评价：阿卡波糖和环孢素软胶囊已进入审评审批阶段，有望加速进口替代进程。

3. 研发投入加大，创新药布局加速

• 2018年1-9月研发费用达4.66亿元，同比增长68.96%；第三季度单季研发费用2.02亿元，同比增长超80%。
• 利拉鲁肽注射液：进入临床III期，计划启动全国多中心临床试验。
• HD118：DPP-4类一类新药，正在开展I期临床试验，预计年内完成。
• TTP-273：GLP-1创新药，已完成中试，计划2018年内申报临床。
• 迈华替尼：已结束I期临床试验，开展II期临床试验。
• 其他研发进展：阿卡波糖咀嚼片新规格获得临床批文，中药新药软坚口服液已获生产批文，多个产品进入审评阶段。

4. 商业板块经营改善预期

• 公司仍是收入主要来源，但受两票制影响，调拨业务占比下降约20%，对收入造成一定压力。
• 随着两票制影响逐步减弱及政策推动，预计2018年第四季度商业板块增速有望反弹。

关键信息

财务预测（2018-2020年）

财务指标变化

公司估值

• 2018年P/E为24.56倍，2020年预计降至15.39倍。
• 2018年P/B为5.51倍，2020年预计降至3.85倍。

风险提示

• 百令胶囊、阿卡波糖等一线产品推广低于预期。
• 商业板块整合进度低于预期。
• 二线品种科室推广不达预期。
• 基层渠道建设进展缓慢。
• 研发进度不及预期。

重要事件

• 公司收购英国医美公司SinclairPharma plc股权项目有望于2018年内交割。
• 利拉鲁肽、HD118、TTP-273等创新药研发进展顺利，部分进入临床试验阶段。

总结

华东医药在2018年前三季度业绩稳健，工业板块增长显著，主要受益于医保目录调整及基层市场拓展。公司加大研发投入，积极布局创新药，未来增长空间广阔。尽管商业板块增速改善不明显，但随着政策影响减弱，预计未来将有所反弹。分析师维持“买入”评级，认为公司具备较强的发展潜力。