20181026-华泰证券-华东医药-000963.SZ-研发持续加码_商业拖累业绩_6页_1mb

华东医药2018年三季报分析总结

核心内容概述

华东医药（000963）在2018年前三季度实现营业收入232亿元，同比增长8.2%，归母净利润18.1亿元，同比增长21.5%。尽管业绩略低于预期，但公司整体表现稳健，特别是在工业板块的增长和医美领域的布局上展现出积极态势。

主要观点与关键信息

业绩表现

• 营业收入：2018年前三季度增长8.2%，其中第三季度增长7.1%。
• 归母净利润：同比增长21.5%，第三季度增长15.2%。
• EPS预测：公司2018-2020年EPS预测下调至1.49/1.89/2.37元，对应PE估值为25/20/16x。
• 目标价：维持目标价45.36-49.14元，买入评级不变。

工业板块表现

• 收入增长：前三季度工业板块收入同比增长29%，中美华东表现尤为突出，增长32%。
• 重点产品：
  • 百令胶囊受医保控费影响增速下滑，但新版基药目录纳入有望对冲影响。
  • 阿卡波糖同比增长30%。
  • 免疫产品线同比增长约30%，其中环孢素增长15%，吗替增长28%-29%，他克莫司增长40%。
  • 新进医保品种如吲哚布芬和达托霉素预计全年收入分别达5000万和5000-6000万。
• 全年预测：预计工业板块全年收入增长25%，净利润增速有望超过30%。

商业板块表现

• 收入增长：前三季度同比增长约4%，但利润端无增长。
• 影响因素：
  • 1Q受调拨业务流失和药价下调影响。
  • 2Q因医院招标恢复增长。
  • 3Q因与浙江省医院合作前期投入，净利润率下滑，预计2019年回升。

研发投入与医美布局

• 研发投入：前三季度计提研发费用2.02亿元，同比增长81.35%，全年预计研发费用约为6亿元。
• 医美板块：公司于9月18日向英国医美上市公司Sinclair发起正式要约，计划使用全现金外汇交易，无外汇贷款利息影响，医美板块有望于2019年启动。

财务状况

• 经营性现金流：前三季度经营性净现金流大幅改善，同比增长1017%。
• 毛利率：受益于工业收入占比提升，第三季度毛利率同比上升2.5个百分点。
• 资产负债率：持续下降，2018年前三季度为42.41%，预计2020年降至39.18%。
• 现金流：2018年经营活动现金净增加额为2,340百万元，投资和筹资活动现金流略有波动。

盈利预测与估值

可比公司估值

风险提示

• 产品放量不达预期
• 核心品种降价风险
• 医美板块收购进展不达预期

评级说明

• 行业评级：以报告发布日后6个月的行业涨跌幅为基准，对比沪深300指数。
  • 增持：行业指数超越基准
  • 中性：行业指数与基准持平
  • 减持：行业指数明显弱于基准
• 公司评级：以报告发布日后6个月的公司涨跌幅为基准，对比沪深300指数。
  • 买入：股价超越基准20%以上
  • 增持：股价超越基准5%-20%
  • 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
  • 减持：股价弱于基准5%-20%
  • 卖出：股价弱于基准20%以上

估值方法

• 分部估值法：工业板块与商业板块利润贡献比例为8:2，按2019年可比公司平均PE22倍计算，华东医药估值为24-26x。
• 目标价：基于分部估值法，给予目标价45.36-49.14元。

财务比率概览

总结

华东医药在2018年前三季度展现出稳健增长态势，工业板块表现强劲，而商业板块因市场环境影响增长放缓。公司积极布局医美领域，通过收购Sinclair推动新业务发展。尽管研发投入增加拖累利润，但经营性现金流显著改善，且多项重磅产品在研，显示出良好的发展潜力。公司估值基于分部估值法，给予19年PE24-26x，目标价45.36-49.14元，维持买入评级。投资者应关注产品放量、核心品种价格变化及医美收购进展等关键风险因素。