深度报告-20260430-东吴证券-晶晨股份-688099.SH-重塑TV产业新格局_筑牢全域连接底座_构筑端侧全场景SoC核心生态平台_25页_2mb

报告摘要

晶晨股份（688099）是一家专注于端侧全场景SoC芯片设计的公司，其产品覆盖智能电视、机顶盒、AIoT终端、WiFi芯片和汽车电子等多个领域。公司正通过技术升级和市场拓展，重塑TV产业格局，并在端侧AI和汽车电子等新兴赛道中寻求增长机会。

TV芯片市场：全球TV/STB SoC市场长期由少数国际厂商主导，但行业龙头战略重心向高毛利赛道转移，导致TV芯片产品线迭代放缓。晶晨股份通过差异化能力（产品迭代快、定制服务、全球技术支持）进入替代窗口，2024年T系列产品销量同比增长超30%，全球市占率16.8%，位居第二。
6nm通用平台芯片：公司推出6nm制程S905X5系列，集成Armv9架构和NPU，算力可达32TOPS，已应用于消费电子、AIoT和汽车座舱领域。该平台具备跨场景复用能力，成为端侧AI与汽车电子双赛道的突破口，2025年销量突破400万颗，2026年预计达3,000万颗。
WiFi业务：公司W系列WiFi芯片销量持续增长，2024年达近1400万颗，2025年上半年超800万颗。WiFi芯片市场潜力巨大，全球市场规模超200亿美元，公司已掌握WiFi6/7核心技术，有望成为独立增长极。
AIoT业务：公司深度绑定谷歌Nest生态，覆盖智能摄像头、智能电视、智能音箱等终端。搭载Gemini大模型的AI芯片出货量显著增长，2025年销量超400万颗，增长超80%。公司正通过技术协同和联合营销，推动AIoT业务持续增长。
盈利预测与估值：预计2026-2028年公司营收分别为90.38亿、108.08亿、130.10亿元，归母净利润分别为14.76亿、20.00亿、27.61亿元。对应PE倍数分别为26倍、19倍、14倍，估值修复空间明显，维持“买入”评级。

年度	营业收入（亿元）	同比增长率（%）	归母净利润（亿元）	同比增长率（%）	EPS（元/股）	P/E（倍）
2024A	59.26	10.34	8.22	65.03	1.95	46.68
2025A	67.93	14.63	8.73	6.21	2.07	43.95
2026E	90.38	33.05	14.76	69.08	3.50	25.99
2027E	108.08	19.58	19.99	35.47	4.75	19.19
2028E	130.10	20.38	27.61	38.08	6.56	13.90

公司围绕S/T/A/W/C五大系列构建产品矩阵，覆盖端侧全品类终端，包括：

股票代码/股票简称	2026E归母净利润（亿元）	2026E PE（倍）	2027E归母净利润（亿元）	2027E PE（倍）	2028E归母净利润（亿元）	2028E PE（倍）
688049.SH 炬芯科技	2.8	30	3.8	22	5	17
688608.SH 恒玄科技	9.2	33	12.4	24	14	22
603893.SH 瑞芯微	14	56	18	43	22	35
300458.SZ 全志科技	4.8	75	6.2	58	6	57
688018.SH 乐鑫科技	6.8	44	8.9	33	11	26
平均值	-	48	-	36	-	31
688099.SH 晶晨股份	14.76	26	20	19	28	14

项目	2025A（百万元）	2026E（百万元）	2027E（百万元）	2028E（百万元）
营业总收入	6,793	9,038	10,808	13,010
营业成本	4,214	5,513	6,485	7,676
毛利率（%）	37.97	39.00	40.00	41.00
归母净利润	873	1,476	2,000	2,761
P/E（现价&最新摊薄）	43.95	25.99	19.19	13.90
P/B（现价）	5.22	4.44	3.67	2.96
ROE（摊薄）（%）	11.88	17.07	19.13	21.32

公司未来增长路径明确，TV芯片份额迁移、6nm平台放量、WiFi芯片独立化三线并进，业绩增长确定性高，估值修复空间大，维持“买入”评级。

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