> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 晶晨股份（688099）总结 ## 核心内容 晶晨股份（688099）是一家专注于端侧全场景SoC芯片设计的公司，其产品覆盖智能电视、机顶盒、AIoT终端、WiFi芯片和汽车电子等多个领域。公司正通过技术升级和市场拓展，重塑TV产业格局，并在端侧AI和汽车电子等新兴赛道中寻求增长机会。 ## 主要观点 - **TV芯片市场**：全球TV/STB SoC市场长期由少数国际厂商主导，但行业龙头战略重心向高毛利赛道转移，导致TV芯片产品线迭代放缓。晶晨股份通过差异化能力（产品迭代快、定制服务、全球技术支持）进入替代窗口，2024年T系列产品销量同比增长超30%，全球市占率16.8%，位居第二。 - **6nm通用平台芯片**：公司推出6nm制程S905X5系列，集成Armv9架构和NPU，算力可达32TOPS，已应用于消费电子、AIoT和汽车座舱领域。该平台具备跨场景复用能力，成为端侧AI与汽车电子双赛道的突破口，2025年销量突破400万颗，2026年预计达3,000万颗。 - **WiFi业务**：公司W系列WiFi芯片销量持续增长，2024年达近1400万颗，2025年上半年超800万颗。WiFi芯片市场潜力巨大，全球市场规模超200亿美元，公司已掌握WiFi6/7核心技术，有望成为独立增长极。 - **AIoT业务**：公司深度绑定谷歌Nest生态，覆盖智能摄像头、智能电视、智能音箱等终端。搭载Gemini大模型的AI芯片出货量显著增长，2025年销量超400万颗，增长超80%。公司正通过技术协同和联合营销，推动AIoT业务持续增长。 - **盈利预测与估值**：预计2026-2028年公司营收分别为90.38亿、108.08亿、130.10亿元，归母净利润分别为14.76亿、20.00亿、27.61亿元。对应PE倍数分别为26倍、19倍、14倍，估值修复空间明显，维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 盈利预测与估值 | 年度 | 营业收入（亿元） | 同比增长率（%） | 归母净利润（亿元） | 同比增长率（%） | EPS（元/股） | P/E（倍） | |------|------------------|----------------|--------------------|----------------|-------------|-----------| | 2024A | 59.26 | 10.34 | 8.22 | 65.03 | 1.95 | 46.68 | | 2025A | 67.93 | 14.63 | 8.73 | 6.21 | 2.07 | 43.95 | | 2026E | 90.38 | 33.05 | 14.76 | 69.08 | 3.50 | 25.99 | | 2027E | 108.08 | 19.58 | 19.99 | 35.47 | 4.75 | 19.19 | | 2028E | 130.10 | 20.38 | 27.61 | 38.08 | 6.56 | 13.90 | ### 市场数据 | 项目 | 数据 | |------|------| | 收盘价（元） | 101.85 | | 一年最低/最高价（元） | 65.61 / 118.38 | | 市净率（倍） | 5.69 | | 流通A股市值（百万元） | 42,895.72 | | 总市值（百万元） | 42,895.72 | ### 基础数据 | 项目 | 数据 | |------|------| | 每股净资产（元） | 17.89 | | 资产负债率（%） | 14.31 | | 总股本（百万股） | 421.17 | | 流通A股（百万股） | 421.17 | ## 风险提示 - 利润增速不及收入增速 - T系列增长指引慢于预期 - 存储价格持续上涨 - 汽车芯片落地节奏不确定 ## 产品矩阵 公司围绕S/T/A/W/C五大系列构建产品矩阵，覆盖端侧全品类终端，包括： - **S系列**：机顶盒SoC，支持IPTV和OTT终端 - **T系列**：智能电视SoC，支持GoogleTV、Amazon Fire TV等主流生态 - **A系列**：AIoT终端SoC，覆盖智能白板、会议终端等 - **W系列**：无线连接芯片，支持WiFi6/7和蓝牙 - **C系列**：智能摄像头SoC，支持轻量化多模态AI模型 ## 技术与市场布局 - **通信与AI双轮驱动**：公司已实现WiFi6/7、蓝牙、蜂窝通信等技术覆盖，构建了从连接到计算的全栈能力。 - **云边端协同架构**：公司产品覆盖“边”和“端”层，为家庭AI计算提供硬件底座，未来市场增长潜力大。 - **谷歌生态绑定**：公司作为谷歌Nest生态核心芯片供应商，深度参与其AI硬件布局，2025年订单增长显著。 ## 未来增长路径 - **TV芯片**：高端化与海外渗透，推动均价上行和毛利率提升 - **6nm平台**：切入端侧AI和汽车电子赛道，提升市场竞争力 - **WiFi芯片**：从配套业务向独立增长极演进，市场规模和国产替代潜力大 - **AIoT业务**：依托谷歌生态，推动多模态AI在消费级终端落地 ## 可比公司估值 | 股票代码/股票简称 | 2026E归母净利润（亿元） | 2026E PE（倍） | 2027E归母净利润（亿元） | 2027E PE（倍） | 2028E归母净利润（亿元） | 2028E PE（倍） | |------------------|-------------------------|----------------|-------------------------|----------------|-------------------------|----------------| | 688049.SH 炬芯科技 | 2.8 | 30 | 3.8 | 22 | 5 | 17 | | 688608.SH 恒玄科技 | 9.2 | 33 | 12.4 | 24 | 14 | 22 | | 603893.SH 瑞芯微 | 14 | 56 | 18 | 43 | 22 | 35 | | 300458.SZ 全志科技 | 4.8 | 75 | 6.2 | 58 | 6 | 57 | | 688018.SH 乐鑫科技 | 6.8 | 44 | 8.9 | 33 | 11 | 26 | | 平均值 | - | 48 | - | 36 | - | 31 | | 688099.SH 晶晨股份 | 14.76 | 26 | 20 | 19 | 28 | 14 | ## 财务预测 | 项目 | 2025A（百万元） | 2026E（百万元） | 2027E（百万元） | 2028E（百万元） | |------|------------------|------------------|------------------|------------------| | 营业总收入 | 6,793 | 9,038 | 10,808 | 13,010 | | 营业成本 | 4,214 | 5,513 | 6,485 | 7,676 | | 毛利率（%） | 37.97 | 39.00 | 40.00 | 41.00 | | 归母净利润 | 873 | 1,476 | 2,000 | 2,761 | | P/E（现价&最新摊薄） | 43.95 | 25.99 | 19.19 | 13.90 | | P/B（现价） | 5.22 | 4.44 | 3.67 | 2.96 | | ROE（摊薄）（%） | 11.88 | 17.07 | 19.13 | 21.32 | ## 投资建议 公司未来增长路径明确，TV芯片份额迁移、6nm平台放量、WiFi芯片独立化三线并进，业绩增长确定性高，估值修复空间大，维持“买入”评级。