20150430-安信证券-全志科技-300458.SZ-公司新股定价_Soc设计核心标的_11页_718kb

全志科技（300458.SZ）详细总结

核心内容

全志科技是一家专注于系统级超大规模数模混合SoC及智能电源管理芯片设计的公司，产品涵盖智能终端应用处理器芯片和智能电源管理芯片，是该领域的国内主流供应商之一。公司产品主要应用于平板电脑、互联网机顶盒、学生电脑、看戏机、行车记录仪等智能终端领域。公司2014年销售额中约70%销往香港，再通过香港全胜出口至海外市场。

主要观点

• 行业前景广阔：中国集成电路设计行业处于快速发展阶段，2014年销售额达1047.4亿元，同比增长29.5%。公司所处的Fabless设计行业在中国市场发展迅速，未来增长空间巨大。
• 技术实力雄厚：公司拥有强大的研发团队，技术人员占比高达70.21%，具备深厚的技术积累和创新能力，专注于超高清视频处理、低功耗设计、智能电源系统等核心技术。
• 募投项目提升竞争力：公司计划通过募集资金进行技术升级和研发中心建设，提升产品性能、降低功耗，增强市场竞争力。募投项目包括移动互联网智能终端应用处理器技术升级、消费类电子产品PMU技术升级、研发中心建设以及集成通讯功能的智能终端处理器升级。
• 产品技术含量高：公司产品在集成度、功耗控制、多媒体处理等方面具有显著优势，相比分立电源器件，具备更高的系统整体转换效率和更低的系统动态功耗，成为智能终端电源管理的主流趋势。
• 市场定位清晰：公司主要面向智能终端市场，产品以出口为主，客户包括方案商和整机厂商，具备Fabless设计厂商的轻资产特性。
• 公司估值合理：公司预计未来三年营业收入和净利润将分别以35%、40%、46%和29%、75%、89%的增速增长，2015年每股收益为0.89元，对应PE为30-35倍。公司新股定价区间为26.7-31.15元，询价区间为12.7-12.8元。
• 行业竞争格局：目前中国Fabless设计企业在全球前20中仅华为海思和展讯，但公司具备良好的性价比优势，有望在通讯芯片领域进一步发展。

关键信息

产品与市场

• 主要产品：智能终端应用处理器芯片、智能电源管理芯片。
• 应用领域：平板电脑、互联网机顶盒、学生电脑、看戏机、行车记录仪等。
• 销售模式：产品以外销为主，客户群稳定，主要为方案商和整机厂商。
• 主要客户：
  1. 深圳品网科技有限公司（13.30%）
  2. 深圳市海克莱特科技发展有限公司（12.80%）
  3. 深圳市宇芯数码技术有限公司（12.24%）
  4. 深圳市芯舞时代科技有限公司（8.37%）
  5. 深圳市普惠数码电子有限公司（5.75%）

技术与研发

• 研发团队：技术人员占比达70.21%，公司拥有多个核心技术领域如超高清视频处理、低功耗设计、智能电源系统等。
• 募投项目：
  • 移动互联网智能终端应用处理器技术升级项目
  • 消费类电子产品PMU技术升级项目
  • 研发中心建设项目
  • 集成通讯功能的智能终端处理器升级项目
• 技术升级：设计工艺从55nm提升至40nm、28nm，升级系统总线架构，研发超高清视频播放与录制功能，进一步提升产品竞争力。

财务预测

• 营业收入：预计2015-2017年分别为1,682.0万元、2,368.7万元、3,466.0万元，增速分别为35.4%、40.8%、46.3%。
• 净利润：预计2015-2017年分别为143.1万元、251.5万元、475.3万元，增速分别为29.7%、75.8%、89.0%。
• 每股收益：预计2015-2017年分别为0.89元、1.57元、2.97元。
• 每股净资产：预计2015-2017年分别为10.07元、11.65元、14.62元。

估值与投资建议

• 询价区间：12.7-12.8元
• 定价区间：26.7-31.15元，对应2015年30-35倍PE。
• 投资建议：公司具备良好的增长潜力和市场前景，属于国家重点扶持的高科技行业，建议关注。

风险提示

• 新产品研发不达预期：技术开发存在不确定性，可能影响公司未来的产品竞争力。
• 产品替代风险：市场竞争激烈，存在被其他厂商替代的风险。
• 人才流失风险：公司高度依赖技术人才，人才流失可能影响研发进度和产品创新。

股权与管理

• 股权结构：公司股权较分散，第一大股东持有12.77%，无控股股东或实际控制人。
• 员工结构：研发人员占70.21%，销售人员占11.25%，管理人员占18.54%。
• 管理费用：2014年为20.04%，较2013年有所上升，主要由于持续引进人才和技术研发投入。

行业背景

• 行业地位：中国集成电路设计行业仍以Fabless模式为主，设计企业技术相对落后，但发展潜力巨大。
• 政策支持：国家高度重视集成电路产业，出台多项政策扶持行业发展，包括设立国家集成电路产业基金等。
• 产业链：中国集成电路制造和封装产业链完整，为设计企业提供有力支撑。

可比公司估值

• 可比公司：北京君正（300223）、国民技术（300077）、欧比特（300053）、福星晓程（300139）、中颖电子（300327）。
• 估值数据：
  • EPS：2015年预测为0.89元，2016年为1.57元，2017年为2.97元。
  • PE：2015年对应30-35倍PE。

财务指标

• 毛利率：2014年为30.4%，2015年为32.4%，预计持续提升。
• 净利润率：2014年为8.9%，2015年为8.5%，2016年为10.6%，2017年为13.7%。
• ROE：2013年为43.1%，2014年为11.0%，预计2015年为8.9%，2016年为13.5%，2017年为20.3%。
• ROIC：2013年为174.5%，2014年为24.8%，预计2015年为59.8%，2016年为33.4%，2017年为81.5%。

结论

全志科技在智能终端处理器和电源管理芯片领域具备较强的技术实力和市场竞争力，未来增长空间广阔，受到国家政策重点扶持。公司募投项目将有效提升产品性能和市场竞争力，预计未来三年营收和净利润将实现显著增长，公司具备较高的投资价值，但需关注新产品研发、市场竞争及人才流失等潜在风险。