深度报告-20211020-国金证券-晶晨股份-688099.SH-中国多媒体终端SoC龙头_三大动力驱动成长_29页_3mb

报告摘要

晶晨股份 (688099.SH) 买入（首次评级）总结

核心内容

晶晨股份是一家专注于多媒体终端SoC芯片研发的公司，作为国内领先企业，其在智能机顶盒、智能电视芯片及AI音视频芯片领域占据重要地位。公司通过技术升级和市场拓展，实现了业绩的快速增长，并在多个领域布局，包括Wi-Fi芯片和汽车SoC芯片，以卡位AIoT与汽车电子两大千亿赛道。分析师首次给出“买入”评级，目标价为152.18元，对应2022年65倍PE估值。

主要观点

智能机顶盒芯片业务持续增长：
- 全球智能机顶盒渗透率不足50%，未来仍有较大增长空间。
- 2021-2023年全球智能机顶盒出货量CAGR为15.7%，晶晨股份预计2023年全球市占率将提升至23%。
- 公司产品覆盖高中低端市场，采用12nm制程工艺，性能优于行业竞品。
- 海外市场拓展加速，受益于博通反垄断制裁，公司有望进一步扩大市场份额。
智能电视芯片市场潜力巨大：
- 国内智能电视出货量稳定在4000-5000万台，渗透率从81%提升至94%。
- 公司智能电视芯片国内市占率已超50%，全球市占率预计2023年达到22.8%。
- 产品线丰富，覆盖高中低端市场，技术实力强，与多家主流品牌厂商合作。
AI音视频芯片布局加速：
- 全球智能音箱出货量预计2024年将达6.4亿台，4年CAGR为58%。
- 公司AI音视频芯片全球市占率预计2023年将达15%，产品已获得谷歌、小米、阿里等品牌厂商认证。
- 智能视频监控设备市场增长显著，公司产品已应用于多个领域，如智能音箱、智能影像、智能显示等。
Wi-Fi芯片市场前景广阔：
- 2023年Wi-Fi6芯片将占据全球出货量的90%，市场规模有望达200亿美元。
- 公司已成功量产Wi-Fi5芯片，并积极研发Wi-Fi6芯片，产品广泛应用于智能电视、机顶盒、智能家居等。
- 公司Wi-Fi芯片与主芯片1:1配套，未来市场空间巨大。
汽车电子芯片成为新增长点：
- 智能座舱市场预计未来10年CAGR接近30%，2025年市场规模将达811亿元。
- 汽车半导体价值量将从2020年的268美元增至2035年的2758美元，年复合增速超20%。
- 公司车载SoC芯片已应用于车载信息娱乐系统，获得海外客户订单。

关键信息

财务数据：
- 市场价格：112.99元
- 目标价格：152.18元
- 2021-2023年预计归母净利润分别为6.75亿元、9.62亿元、12.44亿元
- 2021-2023年收入CAGR分别为30.48%、27.14%
市场渗透与增长预测：
- 全球智能机顶盒出货量预计2023年达6.52亿台，CAGR为15.68%
- 全球智能电视出货量预计2025年达2.32亿台，渗透率达98%
- 全球AI音视频芯片出货量预计2023年达3.66亿颗，晶晨市占率预计达15%
技术优势：
- 智能机顶盒芯片采用12nm制程，性能领先
- 智能电视芯片支持4K/8K解码、神经网络处理器、远场语音等
- AI音视频芯片支持多种应用场景，包括智能音箱、智能影像、智能显示等
市场拓展：
- 国内市场已覆盖主要电视品牌，如小米、TCL、创维等
- 海外市场拓展加速，已获得谷歌、亚马逊、法国电信等客户认证